美债，我们该不该都抛掉？

网上不断有文章有谈中国在持续抛售美债，这样的文章往往会引起一片叫好之声。只是，第一，中国大量抛售美债这样的情况本身并没有发生，第二，叫好之人未必懂得什么是美债。

所今天我们就花一点儿时间来说一说美债到底是个什么样的存在，还有我国为什么要购买美国国债。

美债是美国国债的简称，是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。基本上，所有由政府（无论是中央政府还是地方政府）发行的债券都可以称之为“国债”，以区别由非政府部门发行的“私债”。

比如我们普通人最熟悉的“国库券”就是国债的一种，它是由中央政府发行的1年期以内的国家债券。

“债券”，通过这两个字小伙伴们大概也能猜个八九不离十，没错，债券就是借条。也就是说，谁发行债券谁就是打借条借入钱的那个人，购买债券的自然就是借出钱的人，就是债主。用我们熟知的悲惨故事中的人物来代表双方，买债券的人是黄世仁，发行债券的人是杨白劳。

有人可能会说了，不对吧，怎么感觉人物关系有点儿混乱，人物地位似乎完全颠倒了？是呗，大家想想现在是不是普遍认为借入钱的人才是大爷？这也是有些朋友认为的那样，认为我们把钱借给美国（购买美债），是让美国有了当大爷的资本，应该让它还钱（抛售美债），让它当孙子才对。

这样的想法也对也不对，咱们暂且放一放，先说清楚一个国家为什么会发行国债（借入钱）？

发行国债的原因一般可以概括为：钱不够花。

没错就是花得比挣得多，所以需要借钱，国家也是一样。因为，无论是以筹措军费为目的、还是以筹集大型民生工程资金为目的发债，本质都是财政收入不足以覆盖支出。

其实世界上最早的国家债券发行的目的也是为了打仗，打仗最费钱嘛。据查，现在一般认为1174年威尼斯在与君士坦丁堡的战争中发行的债券是有史以来的首次国家债券。美国最早的国债可以追溯到美国建国之前，借钱目的就是和英国打独立战争。

等打跑英国人，美国的国父们坐在费城的咖啡馆开制宪会议的时候才发现欠了一屁股的债。于是这帮人开始研究这钱还要不要还？要不说，人分三六九等，肉分五花三层，在大多数人表示打英国殖民者借得钱能算借吗、还什么还的时候，之后出任美国第一任财政部长的汉密尔顿说，这钱得还，当时可说了不还是小狗。

其实汉密尔顿倒不是怕变成小狗，他主要是担心以后没人再借给他们钱。美国刚刚独立那会儿，不说一穷二白吧，日子过得也比较紧张。经济还没有发展起来，又和当时最厉害的国家英国结下了梁子，想发展就得四处借钱。

于是在1792年，在汉密尔顿的主持下美国政府发行了统一的国债，他的逻辑也很简单，就是借新还旧，用新发行的债券借来的钱先把之前欠的钱还上，新债的经济发展起来税收增加了慢慢还。

这里就有一个问题了，就是说政府想发债，你得有抵押，就像咱们去银行贷款一样，银行不会贷款给没有任何抵押物的人，所以政府发债也得有抵押物。那美国政府拿什么做抵押呢？现在啥也没有，但是我拿青春赌明天呗。

所以，财政部代表美国政府将未来经济发展给政府带来的收益，其实主要就是税收作为抵押物开始发行国债。相当于是美国政府拍着胸脯保证说，咱们大美利坚以后会越来越好，你们得相信国家，等国家有了钱现在借的连本带息一并归还。

美国财政部数据显示，在9月30日结束的2023财年，联邦政府财政赤字达到近1.7万亿美元，比上一财年增加23%。所以美国的国债越发越多，不继续发债政府就破产了（停摆）。虽然加税和削减政府开支是降低债务有效的两个手段，但是以美国国会扯皮的办事效率，完成立法都不知道要等到猴年马月，所以有人预计到2030年规模会达到50万亿美元。

但是，划重点，美国财政部发债和美联储印钞之间的关系并不是像网上传说的那样：美国政府没钱了就委托财政部发行国债，财政部给美联储打电话说，明天我要发行10亿美元债券，你们印10亿美元过来买一下。美联储表示地主家也没有余粮啊。

所以，虽然发债和发钞有相关性，但是这两个事情还是要分开说。

实际的情况是，财政部以未来的税收做抵押发行的是国债，而国债需要有人购买，没人买就是一张废纸。所以就需要给出比较高的利息，高于其他投资所能获得的收益，并且有美国政府做背书，自然就会有人和机构去购买。由于美国独特的世界地位还有美元的国际结算货币属性，所以不管我们是否愿意，客观上美国政府发行的以美元计价的债券（美国国债）现在还是不愁卖。

目前，美国国债的持有人分为两类。一类是公众持有人，个人、公司、州或地方政府、美联储、外国政府和美国政府以外的其他实体持有的所有联邦债务，属于联邦政府对外债务，占美国国债总额的79.13%。另一类是美国政府信托基金、共同基金和专项基金和联邦融资银行证券，以及政府账户持有少量可交易证券，属于联邦政府内部债务，占美国国债总额的20.87%。（2023年8月数据）

从上面美债持有人的构成中大家也能看出来，美债并不是都由美联储认购了。截至2023年10月，美联储持有美国国债4.92万亿，相较于33万亿的整体美国国债而言，占比不到15%。而且美联储持有的美国国债通常来自二级市场买入，而不是从发行市场购买。

这是发债。

一国发行国债主要的目的是筹集资金，这些资金本身是存在的，要么在百姓手里、要么在金融机构、要么在政府，还有就是如果有国外资金购买，那么这部分资金原本是属于购买国的。所以，发行国债原则上不会造成货币超发，因为它只是起到了一个汇集资金的作用，而不是创造货币，甚至有收缩货币的作用。

但是，如果美联储用手里的国债等债券和其他有价证券作为抵押“发行”了等量的货币后，原则上可以用这部分货币再去购买国债。然后，再用这些债券“发行”货币，再去购买国债，如此往复就是美联储的资产负债表扩表行为，是一个创造基础货币的过程。

实际上，美联储扩表只是一种会计记账行为，并不需要真的印出那么多钞票。而美联储在二级市场购买债券的行为其实就是在给金融机构注入流动性。金融机构的流动性增加了，就可以往外放更多的贷款，用增加市场上货币的供应量来刺激投资、消费，从而达到经济增长的目标，经济增长了税收也就多了。

如果美联储一直持续我们上面说的操作，就是量化宽松，就会有大量的货币超发进入市场，而美元的特殊属性又会使得超发的货币进入其他国家，导致其他国家资产价格上涨，等涨到差不多了美元再回流美国，这也就是大家常说的美国靠印绿色小纸片收割全世界。

这是发钞。

过去的10年，外国政府持有美债的占比从34%下降到了24%左右，其中日本和中国目前还是美债的最多持有国，截止2023年7月，日本持有1.11万亿，中国持有0.82万亿（8218亿）美元，合计起来占了美债外国持有总量的26%，再折算一下，中日两国持有了美债总量的差不多四分之一的四分之一。

可能有小伙伴又要说了，造谣啊，我怎么记得中国有三万多亿美元的外汇储备，在你这怎么一万亿都不到了，你这是变着花样给美帝洗白白呀。这就是很多人对国际储备的一知半解了。

首先要介绍一下什么是国际储备，国际储备是一国货币当局所持有的，国际商普遍可以接受的，用于平衡国际收支、维持汇率稳定和作为偿还对外债务的保证的各种对外流动资产的总称。一般包括黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权。

大家经常提到也是最熟悉的、往往被一些别有用心的人拿来忽悠的“三万亿”，其实只是我国国际储备中的“外汇储备”，那么中国的国际储备一共有多少呢？截止今年9月数据是33084.65亿美元，其中外汇储备31150.70亿美元。

为啥我国的国际储备中外汇储备占了绝大多数呢？这就不得不说到国际储备的发展过程了。

19世纪实行金本位的时候，英国在国际贸易中居于主导地位，黄金和英镑是国际清偿手段，所以当时英镑是主要国际储备货币。第二次世界大战后英国实力大幅度损失，美国主导建立布雷顿森林体系，美元替代了英镑的国家储备货币地位和黄金一起成为主要的国际储备资产。

其中黄金储备有一个致命的缺陷，就是黄金的开采量是有限的，不像纸币随便印刷就行，当然这只是从数量和获得性上的比较，而且现在纸币也不需要真的全部印刷，不过是电脑上的一串数字而已。随着世界贸易的不断扩大，黄金不但作为流通手段退出历史舞台，而且在各国的国家储备中的占比也就越来越少了

在我国的3.1万亿的外汇储备中70%是美元和以美元计价的资产，剩下还有10%的日元和20%的欧元英镑，需要理解的是这里的3.1万亿美元中的“美元”是个表示方式，而并不是3.1万亿全部都是以美元和美元资产形式存在的。

也就是说我们是用了不到外汇储备的三分之一购买的美国国债。那么我们为什么要购买美债呢？要说清楚这个问题还得先回答这样一个问题，“我们又不印美元，怎么会有这么多美元？”

答案就是：辛辛苦苦这么多年挣的。

中国的外汇储备规模从无到有，从少到多，直至成为世界第一，得益于我们的贸易顺差，最根本的原因是改革开放。改开后我们打开大门和外国做生意，中国以低人力成本的优势逐渐成为制造业大国、出口大国，年年贸易顺差，也就是卖得多买的少，慢慢攒下来不少美元。

为什么攒下来的不是人民币而是美元呢？因为美元在二战后一直是国际贸易的绝对主力结算货币，外国人想和咱们做生意搞投资他们得用美元结算，用津巴布韦货币那可不好使。但是我们实行外汇管制，美元想进入中国必须得先换成人民币，美元就存在我们的商业银行了，商业银行会定时和央行外汇交易。

同样的道理，我们要买国外的东西也得先在国内用人民币换美元，然后用美元付款。但是，中国一直是贸易顺差，出口大于进口，所以攒在央行的美元就越来越多（2012年之前外管局要求强制结售汇，也就是企业不能保留外汇要卖给商业银行才行）。

既然这么多的美元外汇是国人辛苦挣来的，那咱们在国内分了行不行？这个比较复杂，不太好说明白。不能分钱的理由是，这些美元对应的在国内已经兑换过等量的人民币进入流通了，比如说，一家国内公司收到国外公司100万美元，这100万按照汇率7在商业银行兑换为人民币700万，这家公司在国内不管是购买原材料投入生产还是给员工发薪水搞福利，钱都已经进入流通领域了。

如果再把这100万美元给大家，相当于流通里又多了700万人民币，这就…老百姓怎么说的，就是钱毛了。但是呢，也不是绝对不能分，大家要是对这部分钱特别感兴趣，可以去看人民大学翟东升教授关于“未来起点收入”的文章和视频。

中国手里握有这么多美元外汇，又不能在国内给老百姓，那么怎么办呢？就像大家有了钱以后除了消费之外肯定想着让钱生钱一样，国家也是这个想法。

普通人会怎么操作？花出去，买豪宅、游艇、奢侈品、黄金、股票、基金。

嗯，国家确实也在花，买原油天然气得花钱吧？买大飞机得花钱吧？但是一方面存量这部分足够多，不是这么简单就能花完的，另一方面，我们现在制造业也够强大，不需要大量进口。暂时达不到的那些东西，比如高端芯片光刻机啥的人家也不卖给咱们呀。

存银行收利息呢？不是不行，就是收益太低。所以，除了买黄金和做其他资产投资之外（比如把美国白宫买下来再租给美国政府），美债是不多的几个选择中收益、风险我们相对能够接受的一个。

10年期美债到期收益率在今年十月曾突破5%，就在刚刚我查了一下，今天是4.5%，这是一个非常不错的收益了，日本30年期国债收益率1.7%，英国10年期4.3%，德国的只有2.6%。所以说嘛，矮子里面选中锋，美债不能说最好，但也肯定不是最坏的选择。

至于大家担心的美国人故意让美元贬值和赖账不还，怎么说呢基本不存在这种可能。上面我们说过，我国其实只持有美债总量的2.5%左右，大量的美债还是集中在美国民众、机构、政府手里，如果说美元贬值的话，受伤最大的首先是他们，甚至是伤敌100自损250的关系。赖账的可能性就更低了，因为美债是无记名债券，可以在市场上随时流通，也就是说，我们现在不想持有了，不管到没到期，随便卖，只不过这个价格会有波动。

写在最后

总的来说，国际储备代表着对外国资产的购买力，持有国际储备（其中包括外汇储备）是有机会成本的，如果不用外汇储备来做投资，对我们这样拥有巨大外汇储备的国家来说成本也巨大的。所以，购买其他国家的国债就成了抵消这部分成本的一种有效手段。

但是，由于中美之间事实上存在的多方面博弈，就难免让人对大量持有美债产生不信任的情绪。而且，美国的持续发债确实也存在利用吸纳外国资金的方式在解决自己财政赤字的问题。以至于不少人会有心有不甘，认为自己这个债主当得憋屈，让借钱的美国成了大爷，干脆把美债头抛了算了，杨白劳还欺负到黄世仁的头上来了？

其实，抛不抛，抛多少，国家的国际储备资产管理是有自己的原则的，差不多也是三性原则：安全性、流动性、盈利性（典型的既要又要还要），这三个原则表面上看是互相矛盾的，内在却是有先后顺序的，就是在实现安全性和流动性的前提下尽量获得较高的收益。

所以，美债该买的时候就买，该抛的时候就抛，大家最起码要理解一点，这里面没有谁更吃亏也没有谁多占便宜，买和抛都是常态。

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