锦江三闯港股谋出海，全球酒店巨头押注"A+H"双上市破局

全球最大酒店集团要赴港IPO了！

2025年6月29日，上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称“锦江酒店”）正式向港交所递交上市申请，若成功上市，将成为国内首家“A+H”双上市的酒店集团。这家在A股上市的酒店集团公司，截止到7月1日收盘，A股市值约239亿元人民币。

1997年2月1日，上海西区锦江乐园旁，一家名为“锦江之星”的旅馆悄然开业。这家仅有80间客房的朴素建筑，成为了中国经济型酒店的开山鼻祖。而从弄堂旅馆到全球酒店房间数第二的跨国巨头，锦江酒店的发展轨迹折射出中国服务业的全球化进程。

1、从弄堂旅馆到全球巨头

“锦江”的品牌最早可以追溯到1935年的“锦江茶室”，1951年成立的锦江饭店曾接待过150多个国家及地区的500多名政要。1994年，锦江酒店登陆B股市场，成为国内首家上市酒店集团；1996年A股上市进一步拓宽资本通道。1997年锦江之星上海乐园店的开业，标志着中国经济型酒店业态的正式诞生。

到了1999年，锦江酒店的首家外地连锁店（苏州乐园店）和首家加盟店（上海真如店）相继开业，连锁化模式初具雏形。

为了拓宽自己的连锁规模，2015年，锦江酒店以12.88亿欧元全资收购法国卢浮酒店集团，一举将Campanile、Kyriad等品牌收入囊中。随后又展开一系列并购，2016年锦江酒店以82.69亿元收购铂涛集团81%股权（3039家酒店）；同年锦江酒店以17.5亿元收购维也纳酒店80%股权（303家酒店）；2018年锦江酒店完成对丽笙酒店集团（1151家酒店）的收购。实现全球化布局，跃居全球第二大酒店集团。

大手笔的并购使得锦江酒店的规模越来越庞大，呈几何级增长。截至2024年末，锦江酒店的全球酒店版图已覆盖13416家开业酒店，目前是全球第一；客房超129万间，在全球排名第二；在中国大陆境外55个国家地区，1165家酒店，会员近2亿；旗下有9个品牌开业超500家，其中4个超千家规模。

且锦江酒店走的依然是轻资产模式，并且成效显著。锦江酒店94.1%为特许经营及管理酒店，中高端客房占比70.2%。但是，成为最大的连锁酒店后，锦江酒店的业绩也开始持续承压。

2、规模光环下的经营困局

锦江酒店的2024年财报显示，营收140.63亿元，同比下降4%；归母净利润9.11亿元，下滑9.06%；扣非净利润仅5.39亿元，暴跌30.32%。

到了2025年第一季度，锦江酒店业绩不升反降，营收29.42亿元，同比下降8.25%；归母净利润3601万元，同比下滑81.03%；净利润率降至1.76%，远低于首旅酒店9.07%的水平。

锦江酒店的营收持续下降，国内市场上，锦江酒店的三大核心指标全面下滑：RevPAR（157.47元，-5.78%）、ADR（240.67元，-4.4%）、OCC（65.43%，-0.93个百分点）。2024年新开1515家店也难掩锦江酒店单店效益下滑。

在国外市场上，锦江酒店收入占比30.8%，在2024年为42.56亿元，毛利率41.9%高于国内的36.9%。但是，连续五年亏损累计超3亿欧元（约23.5亿元），而2024年亏损扩大至5689万欧元。其中，卢浮集团2024年营收5.56亿欧元，净亏损1079万欧元；而高直营占比（272家直营店）遭遇欧洲能源与人力成本飙升，锦江酒店固定成本承压。

此外，锦江酒店的并购积累商誉116亿元，占净资产73.56%，若海外资产持续亏损恐引发减值风险。

3、赴港上市的资本破局

对于锦江酒店来说，赴港上市是一次破局的关键。

截止到2025年3月末，锦江酒店商誉规模达116.04亿元，占总资产25.5%。在A股市场上，当前股价较2021年增发价腰斩，市值蒸发超400亿元。在港交所的招股书上，锦江酒店募资计划中明确将偿还高利率银行贷款。

此次港股IPO，锦江酒店的募资用途上，其中50%以上投向海外业务升级与数字化系统建设，包括改造法国80家低效酒店、东南亚品牌出海（如锦江都城老挝首店）；另外，还有处置亏损酒店回笼资金，卢浮集团计划通过翻新改造提升回报率；且打造一体化酒店管理平台，升级WeHotel全球预订系统；另外，锦江酒店计划降低欧洲直营比例，复制国内90%加盟模式的成功经验。

港股上市，带来的战略价值也远超上市本身，锦江酒店可以借此吸引国际资本，优化债务结构，并规避A股再融资限制。此外，港股平台可以助力锦江酒店品牌输出，加速东南亚市场拓展。

如今，国内市场内卷加速，2024年行业RevPAR下滑9.7%，经济型酒店过剩，中高端同质化严重；而在下沉市场上，华住在三线城市占比43%，锦江酒店需要加速布局三线核心地段。

随着海外市场的复苏，境外酒店RevPAR恢复至2019年的112.27%，东南亚旅游复苏提供增量，锦江酒店可以借助东南亚旅游业增长红利，打造出海样板。

然而，站在港交所的门口，锦江酒店的挑战依然醒目——如何让全球规模第一的酒店网络（13416家）转化为可持续的盈利能力？如何让五年亏损23亿元的海外资产重获新生？

对于锦江酒店来说，港股募资不是终点，而是全球化新起点。规模曾是锦江酒店的盔甲，如今却成了亟待挣脱的茧。从上海弄堂到香江之畔，从并购欧美品牌到输出东方标准，这条赴港路映照着一代中国企业的全球化之梦——不再满足于做世界酒店的房东，更要成为规则的制定者。