哪吒的不自信，都写在了招股书里

港股主板的招股书只需要披露三年年报，在6月递交招股书可以选择性地不披露一季度和半年业绩。哪吒517页的招股书，确实也绝口没提“一季度”三个字。

作者|钱多多 杨知潮

编辑|李斯

在车圈顶流周鸿祎的帮助下，哪吒CEO张勇在短时间内登上了“网红”舞台，其在新媒体平台出镜的频率也是越来越高。

但当哪吒面对递交招股书这样的大事时，张勇却沉默了。

这家新势力的IPO申请引发各家媒体争相报道，然而截至目前，无论是哪吒汽车的官方公众号还是张勇的微博都绝口不提哪吒上市的消息。

网红的事放在一边，这份招股书本身的确不够漂亮。

收入上，哪吒三年巨亏184亿元。在已经有新势力盈利的2023年仍然处在负毛利的水平。并且，由于销量的乏力，哪吒并没有规模效应这一最强的武器去应对亏损。

不过，不管业绩是否好看，招股书都得写漂亮。

01 不自信的招股书

哪吒的招股书交在了一个好时间：6月。

在递交招股书的五天前，哪吒还在与桐乡市科技创业服务中心有限公司签订可转债融资协议。此外，哪吒还在6月3日向南宁链融天厚创业投资合伙企业发行本金总额为人民币120百万元的可换股债券，在6月7日、6月14日进行交叉轮融资。

三次重大融资集中在6月发生，且对哪吒股权结构影响较大。如此重大的变动，对写招股书来说很仓促。

但6月递交招股书，存在一些好处。

港股主板的招股书只需要披露三年年报，在6月递交招股书可以选择性地不披露一季度和半年业绩。

这在资本市场不算特殊。比如王健林在2023年6月28日递交的万达商管招股书，仅仅披露了2020年-2022年的业绩，并未披露2023年一季度的业绩。

而哪吒在2024年6月26日递交招股书，这意味着，它只需要披露2021年-2023年的财报数据。哪吒517页的招股书，也确实绝口没提“一季度”三个字。只是用“我们的新能源电动汽车销量通常在1月份和2月份下降，特别是在春节前后，但在春夏两季逐渐回升。”简简单单的一句话，介绍了一季度的情况。

事实情况是，哪吒汽车今年一季度销量为2.44万辆，同比下降6.87%，5月交付1.01万辆，同比下滑22.38%，低于小鹏、零跑等竞争对手。

哪吒招股书里还使用了很聪明的数据表现方式。

招股书五次强调“汽车交付量从2021年的64230辆，快速增长至2023年的124189辆”，年复合增长率为39.0%。

但事实上，哪吒在2023年度销量同比下滑16%，成为头部新势力中唯一下滑的品牌。多亏2022年的118%增长足够高，“摊销”到三年，才有了39%的复合增长率。

与“友商”进行对比时，哪吒依然透露着“支支吾吾的不自信”。

比如，哪吒在招股书盘点中国新能源乘用车市场整体竞争格局的时候，引用了“2023年中国前10大仅生产新能源乘用车的中国新能源乘用车品牌”的销量口径进行排名。

这是一个非常诡异的标准，它成功地排除了比亚迪（拥有商用车业务）、长城、吉利、奇瑞、长安（它们拥有燃油车业务）。

由于哪吒选择的统计口径过于刁钻，排名第一的“品牌G”销量仅仅为44.26万辆，市场份额为5%。而新能源汽车中“真正的老大”比亚迪，在2023年的销量超过了300万台。

在介绍哪吒AYA （含哪吒V）与哪吒GT所在市场时，哪吒也精心挑选了纯电动小型SUV、新能源跑车这种细分市场的上险量作为统计口径。

显然，为了在招股书上写下“销量的第1位”这六个字，哪吒作出了不小的努力。

02 心虚的业绩

新势力的招股书一直是个“比烂”游戏。

在理想去年成功盈利之前，所有的造车新势力都是亏钱机器。蔚来小鹏的亏损能力无需多言，二线新势力里，威马2022年递交招股书时，交出3年巨亏136亿的成绩单。同年，成功上市的零跑也在三年里亏损48亿。

但即便是在这场“低水平竞争”里，哪吒的数据仍然算不上多好。

过去三年，哪吒累计亏损超过183亿元，去年亏损68.67亿，明显高于同为“老头乐车企”的零跑汽车，这家与哪吒齐名的新势力在2023年“仅”亏损42亿元。

哪吒更加比不上零跑的是，零跑在2023年已经实现了毛利率转正，虽然只有0.5%。而哪吒仍然停留在卖一辆亏一辆的阶段，2021-2023年，哪吒的毛利率持续提升，但最近一年也仍然只有-14.9%。至于一线新势力，蔚来2023年的毛利率为11.9%。

毛利率低，与销量和平均售价有关，前者事关规模效应，后者事关附加值。

售价方面，2023年哪吒汽车的平均售价只有约10.9万。这个数字当然低于蔚小理、也低于比亚迪的15.6万元、零跑的13万元（数据来自零跑董秘去年年中透露）。

总之，截至目前，哪吒是国内新势力当中单车价格最低那一档。

价格虽低，但竞争烈度却不低。

哪吒在招股书中写出了自身的无奈：我们定位的1.5-4.5万美元左右的价格区间，是新能源竞争最为激烈的细分市场。不过招股书还乐观地表示：我们认为，任何车企一旦在该市场处于领先地位，即可掌握竞争的主动权。

但哪吒有领先地位，掌握主动权了吗？

2023年，在新势力销量普遍大涨的背景下，这家刚刚成为2022年新势力销冠的年销量却从15.2万台下滑到了12.7万台。2024年一季度销量还在继续下滑，在刚刚过去的5月，哪吒汽车销量再次同比下滑22%。

在强规模的行业规律下，销量大涨是任何一家车企消除亏损的必要条件。

接连的亏损后，哪吒已经面临了现金的压力。2021年、2022年及2023年，哪吒的负经营现金流量分别为29.91亿元、54.08亿元及43.54亿元，账上仅有28.36亿元现金及其等价物。

但资本方面，哪吒汽车并没有和小鹏、零跑一样，拿到国际大车企的输血。

由于价格战带来的巨大压力，去年夏天，国内新势力开始争相接受国际车企的投资，比如小鹏拿到了大众集团的投资与合作，stellantis花15亿欧元收购零跑20%的股权。但哪吒至今还未传出与国际大车企有关的投资消息。

当然，好消息是，哪吒今年已经成功从国资拿到50亿元以上的投资。

不过，这显然还不够。截至目前，哪吒汽车已经进行了十轮融资，总融资额超过220亿。如此多轮的融资之后，包括周鸿祎在内的哪吒股东，都需要一场IPO交代。——自信与否，在此刻已经不重要了。