国君联评｜降准+市值考核，影响如何？

01、宏观：提振预期、稳定信心

02、房地产：再出组合拳，全力支持地产

03、建筑：市值管理纳入央企负责人业绩考核，优选高股息低估值龙头

04、银行：货币政策发力，提振银行股投资信心

05、非银：国企改革叠加流动性宽松，建议增持非银

06、石化：市值或纳入考核，石化央企望迎价值重估

【宏观】提振预期、稳定信心——央行全面降准点评

报告日期：2024/1/25

超预期降准，政策节奏有所加快。本次降准的“超预期”体现在：一方面，政策节奏较往年有所加快，过去 3 年的首次降准分别在 7 月、4 月和 3 月公布，2024 年进一步提前到了 1 月；另一方面，降准幅度较 2022-2023 年的每次 25bp 有所扩大，回到与 2021 年相同的 50bp，货币宽松的斜率有变高的迹象。

意在何为？稳增长和防风险两手抓。本次降准“一石三鸟”：一是支持金融体系着力做好“五篇大文章”，二是为可能在 2 月加速发行的地方政府债券提供资金支持，三是改善房企的流动性状况。 “五篇大文章”是稳增长的重要抓手。潘功胜提到央行将设立信贷市场司，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度。截止 2023 年 9 月，我国各类结构性货币政策工具余额约 7.02 万亿，并保持 26%的高速增长。2024 年财政呈现前置发力的特征，降准释放长期资金将支持地方政府债发行；此外，随着地方债务风险化解持续推进，2024 年特殊再融资债还将继续发行。在积极化解房地产风险方面，央行联合金融监管总局印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，其积极作用在于帮助地产企业盘活以商业地产和经营性物业为代表的存量资产，改善流动性情况；同时商业地产和经营性物业现金流稳定，有助于降低银行风险承担。

本轮降准本质上还起到了稳信用的效果。市场前期一直期待的降息没有出现，反而以降准作为替代，本质上是在当前居民资产负债表受损、企业产能过剩的环境，降息并不能带来信用扩张，因此定向降息叠加降准反而能够最大化金融资源的利用，起到稳信用的效果。对于资本市场而言，有助于提振预期、稳定信心。

风险提示：经济扩张动能不及预期、地产领域债务风险

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：再提振预期、稳定信心——央行全面降准点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【房地产】再出组合拳，全力支持地产

报告日期：2024/1/24

市场对更贴近于基础货币的资金较为渴求，当前降准能够有较好的带动，叠加PSL 的增量，预计将对基础货币带来较大改善。中央投入和出口结汇作为基础货币投放的两大增量，在当前都相对克制，尤其是能够更直接的中央投入，除了前期有针对保交付、三大工程有3500 亿元的 PSL 投放以外，中央货币投放并不多，此次降准，将给市场带来对基础货币投放的预期，叠加 PSL 仍然有投放预期，对后续的货币投放将带来较大改善。

利率是当前资产价格的核心变量，尤其是在经历了 2023 年房价下跌之后，尽管当前没有针对 LPR5Y 直接调整，但只要是引导利率下行的政策，都将对资产价格带来有利影响。利率较高使得居民在 2023年采取了比较直接的提前还款方式，这在 9 月下调存量贷款利率之后趋势有所缓解，但仍然处于持续提前还款的趋势中，背后隐含的是贷款利率仍然较高。本次再贷款和再贴现率的下调，尽管不直接作用于房地产行业，但也将引导市场利率有所下调，对未来可能的按揭贷款利率下调打开空间。

央行还提到对房地产将出台文件，支持企业融资和发展。针对房地产融资的政策自 2022 年 3 月金融稳定会议以来持续出台，但从落实效果来看并不明显，同时，在 2022 年 7 月以来，保交付则成为了工作重心，因此房企资金来源还是比较紧张。相比于融资，房企最需要的资金来源仍然是销售回款，当前销售依然面临较大压力，2023 年12 月单月行业销售金额同比增速再次降幅走阔，因此，恢复信心依然是目前的首要任务，而在这之前需要企业的流动性问题得到切实解决。

行业正处于底部区域，等待企业涅槃重生，考虑到政策密集出台，短期将对开发板块带来较大利好，并持续关注重组房企的推进节奏。行业运行处于底部区域，房企业绩出清也将到来，为未来的发展带来更好的机遇。短期来看，政策密集出台可期，预计将对开发板块带来利好，同时，重组的推进也将获得更有利的条件。全年机会主要来自于资产质量优质的困境反转型公司，并继续推荐园区公司。

风险提示：市场需求加速下行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：再出组合拳，全力支持地产——对降准的点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【建筑】市值管理纳入央企负责人业绩考核，优选高股息低估值龙头

报告日期：2024/1/24

国资委表示将市值管理纳入央企负责人业绩考核，证监会表示支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组。(1)1 月 24 日国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现。(2)证监会表示将进一步完善上市公司质量评价标准，支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。(3)据新华社报道，近日中办、国办印发的《浦东新区综合改革试点实施方案(2023-2027 年)》指出在重点领域和关键环节改革上赋予浦东新区更大自主权，支持推进更深层次改革、更高水平开放。

中国中铁等重视市值管理与投资者回报，股权激励等激发成长动力。(1)根据 2023 年 12 月 15 日投资者互动，中国中铁在自身将股价变动作为高管业绩考核指标的基础上，将旗下控股上市公司的股价变动也纳入该公司考核指标。(2)2022 年中钢国际/四川路桥/中工国际/中材国际/上海建工/安徽建工/隧道股份现金分红比例分别为 71/51/44/36/33/31/30%。(3)中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学/中材国际/中钢国际等均推出股权激励，北方国际 2023H1 大股东利润是上市公司 5.2 倍，中钢国际已公告中国宝武重组中钢集团，中工国际 2023H1 大股东利润是上市公司 7.3 倍。

狭义基建投资连续两个月加速，部分建筑公司 Q4 新签订单反转加速。(1)中国中铁 2023 年新签 3.1 万亿元增 2.2%，Q1-4 增 10/0/-31/24%；中国铁建 2023 年新签 3.3 万亿元增 1.5%，Q1-4 增 16/-5/-17/8%；中国中冶 2023年新签 1.4 万亿元增 6%，Q1-4 增 2/38/-21/8%；中国电建 2023 年新签 1.14万亿元增 13%，Q1-4 增 30/-15/9/38%；隧道股份 2023 年中标 954 亿元增14%，Q1-4 增 7/4/10/29%。(2)中钢国际预计 2023 年归母净利 7.86 亿元增24.5%，Q1-4 增 62/-1/-2/37%。(3)12 月广义基建投资增 10.7%环比加快 5.4个百分点，狭义基建投资增 6.8%环比加快 1.8 个百分点连续两个月加速。

底部区域优选高股息低估值龙头，推荐相关央国企及地方性企业。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：市值管理纳入央企负责人业绩考核，优选高股息低估值龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【银行】货币政策发力，提振银行股投资信心

报告日期：2024/01/24

降准有助于加大银行支持实体的力度、缓解银行负债端压力。央行行长潘功胜表示，人民银行将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元。一方面，开年降准且力度大（上一次存款准备金下调 0.5pc 是 2021 年 12 月），有助于鼓励银行加大对实体的信贷投放。央行副行长宣昌能也在会上表示，预计一季度仍会保持较快的信贷投放增长，意味着一季度信贷的同比表现可能会略好于市场预期。另一方面，考虑到目前准备金并非信贷投放的紧约束，因此降准的动作更为直接地利好银行负债端，有助于缓解全年尤其是一季度的息差压力。

小微贷款认定标准放宽，将使得小微领域竞争压力下降。潘功胜表示，将普惠小微贷款认定标准由现行单户授信不超过 1000 万元适当放宽到不超过 2000 万元。这意味着银行在小微企业“两增”等考核目标上将更容易达标，小微的客群也可以适当上浮。对深耕当地、专注小微市场的农商行而言，面临的竞争压力将有所缓解。

后续 LPR 降息可期。潘功胜在会上表示，本次准备金率下调、下调支农支小再贷款再贴现利率，以及前期国内银行已经适度下调存款利率，都有助于推动 LPR 下行。据此，预计 LPR 降息也在路上。如降息落地，对实体经济的刺激力度将进一步加码，但对银行息差有一定负面影响。不过，在近年来持续降息的惯性作用以及前期股价深度调整的背景下，后续的降息很难再对银行股价形成拖累。

新设信贷市场司，意在加大对特定领域的投入和考核。潘功胜表示，经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好“五篇大文章”相关工作。“五篇大文章”即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大领域，其首次在 2023 年的中央金融工作会议中提出。此前，央行在这些领域也有相关的指导意见，但分布较为零散、体系不足，也并非常规要求项。本次专设一司统筹五大领域，一方面呼应会议要求，预计将在这些领域进行更为长期和常规的考核；另一方面，银行在上述领域的投入将继续加大，竞争压力也可能增加。

本次降准等政策组合拳的出台超出市场预期，有助于提振市场对经济及银行板块的投资信心，维持板块“增持”评级。

风险提示：需求修复不及预期。

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【非银】国企改革叠加流动性宽松，建议增持非银

报告日期：2024/01/24

市场对非银基本面预期过度悲观：1）此前市场过度关注雪球、融资融券等杠杆产品因为对股市造成下跌影响，进而对券商资产负债表的冲击；2）市场过度关注资产价格下行对保险资产负债表的负面影响。上述原因造成非银板块深度调整，国企改革叠加流动性宽松，我们认为非银板块迎来增配机会。

央企市值考核有望带动相关公司加大分红力度,及时通过市场化增持、回购等传递信心，推动公司估值修复。国资委产权管理局负责人谢小兵表示，国资委正在研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。此外，国资委副秘书长、新闻发言人李冰透露，国资委将推动重组整合工作进一步走深走实，稳妥实施战略性重组和新央企组建。相关举措有望带来央企上市公司分红比例提升，资本运作和投资者交流增强，有望推动公司估值修复。

流动性超预期宽松将使得非银基本面受益：央行下调存款准备金率0.5 个百分点并下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，降准降息力度超预期；此外潘功胜表示，“人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。上述举措有利于资本市场的平稳运行，修复此前悲观预期。非银相关公司有望受益于流动性超预期宽松带来的资本市场回暖，基本面得到修复。

建议围绕两条主线进行增配，1）国企改革受益标的；2）投资端弹性标的。

风险提示：国企改革不及预期；资本市场大幅波动。

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【石化】市值或纳入考核，石化央企望迎价值重估

报告日期：2024/01/25

市值管理或纳入考核，石化央企估值或进一步改善：2019年以来深化国资国企改革，提高国企竞争力成为国资系统重点工作之一。国务院国资委持续将相关评价指标纳入到央企上市公司的绩效评价体系，截止2023年形成优化中央企业经营考核指标体系的六个指标 —— 一利五率，提出一增一稳四提升的整体目标。在此基础上，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，或作为新要素明确国资委对央企上市公司考核机制，稳定央企发展的长远预期。央企作为境内优质资产基石，机制有望推动石化央企经营效率以及估值进一步改善。

2019年来石化央企经营业绩稳定向好：自2019年相关指标纳入央企上市公司考核以来，石化央企业绩稳重向好。2019-2022年，中国石油/中国海油（中国海洋石油）/中国石化/昆仑能源归母净利CAGR分别48.72%/23.74%/13.58%/6.35%。海油工程/中海油服等随油价中枢上行持续复苏。此外中国石化，中国海油等石化央企通过控股股东回购，承诺提高分红比例等方式稳定投资者预期与资本市场信心。

油价中枢上行，央企盈利预期改善：中长期看油气上游Capex投入不足，能源转型背景下油价中枢长期提升，国内经济高质量发展持续推动石化央企业绩改善。当前”三桶油”对标海外能源企业价值重估空间大，国企改革背景结合“一利五率”以及“市值管理”考核目标驱动石化央企ROE持续改善，经营效率继续提升，石化央企估值或进一步改善。

风险提示：宏观压力导致下游需求疲软，海外衰退导致油价回落。