一粒鱼丸的百亿征程！安井食品冲刺A+H双重上市

中国速冻食品龙头安井冲刺港股！

6月6日，A股上市公司，中国速冻食品龙头安井食品(603345.SH)发布公告，其港股上市申请，已被港交所上市委员会于2025年6月5日举行上市聆讯。但是，此次上市申请尚未取得港交所等方面的最终批准，该事项依然存在不确定性。

早在2025年初，安井食品便向港交所递交招股书，引发业内关注。1月23日，安井食品发布公告，公司已经拿到证监会发布的境外上市备案通知书，拟发行不超过5952万股境外上市普通股在港交所上市。

然而，安井食品这一举动却引发多方质疑，尤其是中小股东对于H股发行的反对声浪强烈。在2024年股东大会上，28.7%的反对票担忧其A/H股估值倒挂，例如当前A股市盈率22倍，但港股预期仅15倍。在如今情形下，安井食品赴港上市的成功率有多高呢？

1、差异化竞争，从火锅边缘到行业中心

2001年，当三全、思念靠速冻水饺汤圆称霸商超时，在福建厦门的一家农贸市场里，大学教师出身的刘鸣鸣绕开了三全、思念等巨头盘踞的商超冰柜，将一袋袋鱼丸、蟹仔包悄悄铺进不起眼的小餐馆。

而这背后的举动，主要是创始人刘鸣鸣做出得大胆抉择。放弃红海竞争，聚焦火锅料制品赛道。其背靠福建丰富渔业资源，安井推出墨鱼丸、虾滑球等特色鱼糜制品，精准切入被巨头忽视的农贸市场和中小餐饮渠道。

谁曾想，这一“农村包围城市”的土味策略，竟在二十多年后催生出中国速冻食品行业的隐形冠军——年营收超151亿元、市场份额达6.2%的安井食品。

安井食品独创的“贴身服务”经销商模式，每个经销商配备5名安井员工，协助摊主设计菜单、开拓粥铺冒菜店。这套“土味打法”迅速织就覆盖全国的销售网络。这样的做法，在2017年安井食品冲刺A股上市时，当时已拥有近600家经销商，营收34.84亿元，产品种类超300种，成为速冻火锅料领域市占率第一的企业。

为了应对鱼糜、肉类价格波动，安井食品不光在全国各地建设了12大生产基地，基本覆盖500公里范围内，也将物流费用压缩到营收的1.9%，而行业平均高达5%，其产能利用率更是高达91%，哪里吃火锅的多，就在哪里建厂。至2024年，经销商网络覆盖全国97%地级市，密度堪比快消巨头。

此外，安井食品还2021年斥资7.17亿元收购新宏业食品90%股权，掌控华中淡水鱼糜资源；2022年收购新柳伍食品70%股权，布局速冻调味小龙虾赛道；全链条布局行业。

2、A股上市后的高速扩张

2018年，安井食品开始将预制菜单独列为第三大业务板块。开始确立的“三剑合璧”战略，包括火锅料、面米制品、预制菜等三方面推动产品多元化。

安井食品还通过“爆品逻辑”打造37个年营收过亿单品，如火山石烤肠在2023年收入超10亿和锁鲜装系列在2023年增长17.6%。至2023年，预制菜营收占比达28%，超越面米制品成为第二增长引擎。

2020年，在疫情的影响下，安井食品甚至其推出双品牌战略。安井小厨：聚焦B端，推出小酥肉、糯米鸡等调理类产品；冻品先生：轻资产运营，主攻C端酸菜鱼、辣子鸡等川湘菜品。2021年预制菜收入暴增112.41%至14.29亿元，成为增长最快业务。

但是，安井食品预制菜在2024年突遭打击，B端餐饮价格战白热化，现炒风潮兴起，15家连锁餐企组建“反预制联盟”；C端信任危机加剧，“糟头肉梅菜扣肉”等事件引发消费者抵触；这一下子将安井食品的预制菜业务打到了零点，增速从2023年的29.84%骤降至2024年上半年的0.4%，遭遇断崖式下滑。

为了改善短板，安井食品的收购也没停下脚步，在布局小龙虾产业链后，2023年再次并购英国功夫食品切入欧洲市场，开始向海外扩张。这种的做法是公司在成本波动性上的抗压明显增强。

根据财报显示，2024年安井食品营收达151.27亿，同比增长7.7%，但净利润增速骤降至0.46%，预制菜业务增速从2023年的58%跌至10.8%。行业价格战导致核心产品均价下滑：速冻调制食品单价从13.8元/kg降至13.6元/kg，小龙虾制品毛利率压缩至15%。

在国内市场上，作为速冻龙头的安井食品已经面临了增长瓶颈，到了2025年第一季度营收同比下降4.13%，净利降幅达10.01%。

并且速冻米面价格战惨烈，2023年品类均价下跌5%-8%；而安井食品的产能利用率降至88.1%，存货周转天数从45天升至52天；甚至在食品安全方面，黑猫投诉平台的投诉条数高达580余条，涉及异物、变质等问题，影响安井食品的信任度。

3、港股上市的必然与困局

2025年初，安井宣布启动H股上市，引发市场强烈质疑。公司账面现金超52亿元，资产负债率不足25%，并不缺钱。然而，股东却持续减持套现，累计超63亿元。

且在宣布港股上市的第二天，投资者用脚投票，安井食品公告后股价单日跌停，12个交易日累计下跌25%。

而安井食品的港股招股书也揭晓真实意图：20%募资将用于海外扩张。此前，安井食品早就有布局国际化的打算，2023年安井食品就已经建设越南建生产基地，辐射东南亚。但是，截止到2024年三季度，海外收入仅占营收1.11%（约1.22亿元），能否复制国内成功仍是未知数。

安井食品港股IPO的募资计划上，投入募资的20%用于搭建覆盖采购、生产、物流的全链路数字化平台，目标将存货周转天数从52天压缩至45天。同时，通过光伏改造12大生产基地，2024年碳减排量达1.2万吨，契合欧盟碳关税要求。

但是，想要走出国际化道路，国际业务团队建设也是关键。安井食品计划从联合利华、雀巢引进20名高管，并实施“双总部”机制（厦门主内、香港主外）。但文化冲突已显现，欧洲团队对“辣味产品”的接受度不足，导致2024年新品淘汰率达35%。

对于安井食品来说，港股上市仅是起点。想要从“中国最大”到“全球领先”的跨越，需要解决的问题也是非常多的，包括文化差异、盈利平衡和实业逻辑等等，在多重问题下，安井食品能真正的走上国际化道路吗？