华尔街“三连杀”预示动荡时代将来临

　　作者：余翔（Yu Xiang）

　　清华大学战略与安全研究中心客座研究员

　　中国论坛特约专家

　　中国建设银行研究院高级研究员

　　华尔街的动荡既是危机也是机遇。在财富和权力被重新定义的时代，那些通过多元化投资非美元资产或押注新兴市场的人，或许能够获得成功。

　　最近出现了一种罕见且令人不安的“三连杀”现象：股票、债券和美元同时暴跌。这震撼了作为全球经济支柱的美国金融市场。随之而来的市场混乱不仅让华尔街感到头疼，也向全球发出了警示。

　　由于经济力量之间复杂的相互作用，且资产类别本身就具有多元化的特征，美国资本市场的三重崩盘事件极为罕见。股票、债券和美元通常对宏观经济状况的反应不同，因为它们受不同因素驱动。股票市场反映企业盈利和投资者情绪，债券价格对利率预期和通胀敏感，美元价值则受全球需求、贸易动态和货币政策的影响。三大市场同时发生崩盘，需要一次严重的冲击，例如灾难性的地缘政治事件、系统性金融危机或者对美国机构信心的突然崩溃，才能压倒上述不同因素的影响，并使其同时处于下行轨迹。

　　历史数据——危机期间（如2008年金融危机或2020年疫情带来的市场冲击）这些资产类别之间的相关性较低——凸显了它们波动不同步的趋势：股市下跌时，债券往往充当避风港；全球不确定性加剧时，美元则走强。因此，在正常甚至充满压力的市场条件下，这些市场的结构性和行为差异使得“三连杀”现象不太可能发生。但今年“三连杀”现象的频繁出现暴露了结构脆弱性。

　　▲国际信用评级机构穆迪公司将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。（来源：穆迪公司官网）

　　5月16日，穆迪将美国主权信用评级下调至AA1，加之特朗普的税收法案导致美国债务扩张3.8万亿美元，这些因素削弱了市场信心。日本抛售200亿美元外国债券，以及美联储在5%长期收益率背景下的政策惰性，都表明全球正在重新评估美国的财政可持续性。道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数遭遇惨烈抛售，5月22日单日跌幅分别高达1.91%（道指）和1.41%（纳指）。美元指数暴跌至99.60，美国国债收益率飙升至惊人水平，30年期国债收益率达到5.09%。这些同时出现的市场崩盘远非偶然发生，而是一场反复出现的噩梦。

　　避风港地位的消退

　　这些巨变直接源于特朗普重返白宫及其对“让美国再次伟大”（MAGA）主义的不懈追求。他于4月2日激进地增加关税，引发了全球谴责。不断上升的通胀预期将美国国债收益率推高至5%以上，重创了债券市场。美元下跌则反映出全球对美国资产可靠性日益增长的怀疑。穆迪下调美国信用评级，加剧了人们对其36.2万亿美元国债的担忧，进一步导致形势恶化。美国国债拍卖的需求疲软，推高了收益率，投资者持币观望，押注更高的回报，从而形成一种恶性循环。

　　美国面临的不仅仅是国内问题。全球流动性正在收紧，日本债券拍卖举步维艰，日元疲软的影响也蔓延至美国市场。美元、美国国债和股票曾是终极避风港，如今正在失去吸引力。投资者发现，债券和现金无法抵御股市或大宗商品价格暴跌的影响，这迫使他们重新思考财富保护策略。黄金价格飙升（现货黄金在5月22日触及每盎司3314.77美元），而随着新兴市场资产作为替代选择受到青睐，比特币期货价格一度触及11万美元。

　　这并非仅仅是市场波动，而是美国金融主导地位出现裂痕的迹象。理查德·尼克松1971年决定放弃金本位，重塑了全球金融秩序，但美元的霸主地位得以延续，这得益于全球化和美国经济实力的支撑。如今，特朗普基于“美国优先”的孤立主义和保护主义关税正在破坏这一基础。投资者转而“抛售美国资产”。鉴于人们对美国资产的不信任日益加剧，这种情绪在全球市场也引发了共鸣。

　　美联储陷入了两难境地。面对飙升的收益率和通胀担忧，需要收紧政策加以应对，但股市波动和衰退风险又要求放松政策。4月9日，经济学家警告称，如果不迅速采取行动，“三连杀”可能引发1929年式的崩盘。然而，迫在眉睫的债务上限和不断膨胀的赤字限制了美联储的选择余地。截至5月份的美联储政策指引显示，预计今年仅降息0.25%，这导致风险进一步加大。

　　其影响范围并非局限于华尔街。随着不愿承担风险的投资者撤资，新兴市场正准备迎接资本外逃。美元走弱可能推高大宗商品价格。5月份布伦特原油价格接近每桶70美元，加剧了全球通胀担忧。受地缘政治紧张局势和供应链中断的影响，能源和食品市场面临进一步波动。对中国而言，形势喜忧参半：流动性收紧威胁着其出口导向型经济，但美国市场的混乱也为中国推动人民币国际化和吸引外资打开了机遇窗口。

　　在不确定中寻找确定性

　　“三连杀”或许会在短期内令市场紧张不安，但长期前景取决于三个因素。首先是特朗普的政策。他不断加码的关税和孤立主义可能加剧混乱，但务实的贸易协议，尤其是未来90天内与中国达成的协议，或许能重振信心。

　　其次，美联储可能采取小幅降息的措施维持利率不变。这或许能够抑制通胀，但也可能加剧“三连杀”的影响。激进的宽松政策可能损害美元的全球地位。

　　▲美国纽约证券交易所交易大厅。

　　第三，随着金价突破每盎司3300美元，比特币接近110000 美元，以及美国资产失去避险地位，新兴市场资产可能成为投资者重新配置资产的首选。

　　“三连杀”敲响了警钟：长期以来作为全球稳定基石的美国市场正出现紧张和不稳定的迹象。随着全球经济重心向中国和日本转移，美元曾经不可撼动的主导地位正受到审视。根据IMF的COFER 数据，过去五年（2020-24 年），美元在全球外汇储备中的占比已从2020年四季度的约59.0%下降到2024年四季度的57.8%，下降约1.2个百分点，即每年约0.24个百分点。这种逐渐下降反映了储备多元化的缓慢趋势。尽管美元仍然占据主导地位，但欧元和人民币等货币的份额在逐渐增加。美元以外储备货币的崛起有可能重塑全球金融秩序。

　　5月23日，特朗普威胁称，除非苹果公司将iPhone制造业务迁回美国，否则将对欧盟征收50%的关税，并对苹果公司征收25%的关税。此举引发金融市场动荡，投资者担心新一轮关税战可能爆发。

　　对投资者而言，这是一个既需要谨慎又需要大胆的时期。华尔街的动荡既是危机也是机遇，那些通过多元化投资非美元资产或押注新兴市场的人有可能获得成功。随着美元影响力减弱，世界即将进入一个财富和权力被重新定义的新金融时代。

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