排队IPO的潮玩公司：左侧是深海，右侧是烈火

港交所门前再添一家潮玩IP公司。

继泡泡玛特、名创优品、布鲁可、卡游四家头部企业先后登陆港股后，北京乐自天成（52TOYS）正式递交招股书，成为第五家冲刺IPO的潮玩企业。

这家自称“不做泡泡玛特第二”的IP潮玩公司，折射出中国IP经济爆发式增长中的矛盾与机遇。

相比之前IPO的几家头部企业，52TOYS对“蜡笔小新”等授权IP过度依赖，营收增长难掩全年1.22亿的亏损，暴露出中腰部玩家产业链闭环构建的缺失。

万达电影1.44亿元注资成为破局关键落子。影视巨头与潮玩新贵的这场“双向奔赴”，能否打通从IP源头开发到衍生品变现的闭环？这不仅关乎一家企业的盈亏，更决定着中国IP经济能否从“借船出海”转向“造船远航”。

资本盛宴背后，一场关于价值创造与盈利模式的灵魂拷问，才刚刚开始。

泡泡玛特爆火之后，潮玩新势力们触“暗礁”

自2017年，泡泡玛特推出Molly系列盲盒，点燃IP经济热潮后，潮玩成为新消费最受关注的赛道之一。

然而，资本盛宴背后，行业正陷入“冰火两重天”。

一方面，天眼查数据显示，目前中国现存在业、存续状态的潮玩经济相关企业超5万家，2025年新增注册相关企业约3100家。灼识咨询预估，全球IP衍生品市场规模将于2029年突破1.72万亿元。

另一方面，52TOYS招股书揭露残酷现实。2024年营收6.3亿元增长30%，却难掩1.22亿元亏损同比扩大70%。

这背后，是行业金字塔格局下，第二梯队玩家深陷同质化竞争。

塔尖的乐高与泡泡玛特垄断利润高地，而布鲁可、卡游等细分赛道龙头瓜分剩下的大部分市场。52TOYS、TNTSPACE、TOPTOY等中腰部玩家，既靠着海外授权IP撑起核心货架，高度依赖IP版权方。

在52TOYS的财报中，一组数字令人心惊：2022至2024年间，蜡笔小新单款IP创造超6亿元GMV，占总营收近40%。这根业绩支柱一旦动摇，无论是版权协议到期、分成纠纷还是用户审美疲劳，企业便面临经营可持续性的风险。

“这早已不是蓝海，而是淘汰赛的枪声。”某头部机构消费分析师指出，“IPO热潮下，没有护城河的企业，终将成为海外版权方的代工厂。”

本质上，潮玩企业的经营就像拆盲盒，押中爆款IP能过个好年，押错则满盘皆输。

从布鲁可的“奥特曼”到52TOYS的“蜡笔小新”，都可以看出中国IP经济产业还处于发展的初期阶段。

迪士尼、乐高用百年叙事滋养IP生命力，泡泡玛特努力构建IP生态，而其他中国潮玩企业的IP困局则随着行业发展从商业创新演化为生存拷问。

当潮玩从“盲盒”跃入“情绪产业”

当腰部企业深陷IP依赖泥潭，头部玩家已悄然重构战场规则。

泡泡玛特2024年狂揽34亿元净利润的背后，是一场关于消费价值的系统性革命。

中国玩具协会数据显示，2023年18-25岁人群贡献了33%的IP消费，决策逻辑彻底颠覆传统。在长沙国金街店，一个26岁的消费者举起“八周岁”的Dimoo坦言：“它让我想起童年看白云的感觉，对世间万物满怀好奇，温暖且治愈，买的是情绪补偿。”

这种消费者情绪共鸣背后，是泡泡玛特用设计心理学打开情感闸门，把塑料玩具升级为情绪货币。泡泡玛特的产品矩阵里藏着最犀利的武器：圆脸、大眼的LABUBU丑萌形象，精准触发人类对“婴儿图式”的本能偏爱；盲盒机制制造的随机惊喜，刺激多巴胺分泌强度堪比老虎机；集齐全套的收藏欲叠加社交媒体炫耀需求，使潮玩变身Z世代的身份标签。

这种“多巴胺经济”的闭环设计，让泡泡玛特的产品变成Z世代情绪寄托品和社交货币。而在贩卖情绪产品的基础上，乐高、泡泡玛特等头部玩家更进一步地通过生态裂变，重塑了产业边界。

一是产品多元化。泡泡玛特从盲盒裂变出毛绒玩具、高端手办MEGA系列、联名衍生品四大品类，抓住更多细分需求。

二是IP+场景运营。北京朝阳公园内的“泡泡玛特城市乐园”，将IP植入沉浸式场景。无独有偶，乐高也通过主题公园形式的亲子主题综合度假区，在品牌推广方面发挥了重要作用。

图：泡泡玛特城市乐园

三是内容赋能。泡泡玛特自研手游《梦想家园》实现线上种草反哺线下消费。而乐高则通过开发自己的《乐高大电影》对经典IP进行影视化二创，加深消费者对IP的情感连接。

头部企业正在通过丰富的产品、场景、内容，反哺IP价值，形成“实体体验-情感绑定-衍生消费”的飞轮。

这为年轻的潮玩产业指出了一条前进之路。但是，对于其他潮玩企业来说，“摸着泡泡玛特过河”，既需要学习模仿，也需要差异化。学习的是商业模式的内核，即不局限于贩卖玩具，而是兜售情绪解决方案。差异化的是，规模体量不同，发展阶段不同，寻找前往同一个IP生态大陆的“新地图”。

今年3月，万达电影、儒意星辰等企业1.44亿元注资52TOYS成为关键转折。在相关公告中，万达电影表示，将与52TOYS开展战略合作，双方将在IP玩具产品的开发及售卖、市场营销和其他相关领域展开战略合作，充分发挥各自优势，实现互利共赢。

这不仅是输血，更是文化产业深度融合。潮玩市场正在迎来影视内容的助力，这也是IP产业链延伸的一个注脚。

无疑，潮玩产业一场谋求破局的新实验正在展开。当乐高、泡泡玛特打造丰富的IP大生态，后来者也试图将IP转化为情感代偿、社交资本、文化认同的复合载体。

日积月累，一种新趋势就会从情绪消费慢慢变成消费文化。未来十年，潮玩产业的价值公式已改写——产品设计×情感附加值×场景渗透率。

当泡泡玛特把LABUBU送上纽约时代广场巨幕，当52TOYS借万达电影绑定未来的影视IP，这场关于情绪消费的战争，胜负手早已不在生产线。

Z世代重写消费规则，潮玩企业决胜全球化2.0时代

潮玩产业的勃兴，根植于全球Z世代引领的新消费浪潮，重塑着消费规则。在IP消费决策中，价值认同已超越产品设计，进阶为文化共鸣、商业模式与全球化落地的综合较量。

这背后的核心驱动力事全球Z世代的“情感经济学”。Z世代“及时行乐、取悦自己”的信条，重构了消费逻辑。

正所谓“勇敢的人先享受世界”，率先出海的泡泡玛特，成为这一趋势受益者。自2020年9月韩国首店起，泡泡玛特已在港澳台及海外开设超100家店，进驻卢浮宫、涩谷等核心地段。2025年4月，LABUBU 3.0全球发售引发抢购，泡泡玛特App登顶美国App Store购物榜，印证了全球年轻世代的情感共振。

图：泡泡玛特卢浮宫店

泡泡玛特的成功，也刺激着更多中国企业从引进IP走向新消费文化输出的“双线叙事”。

比如，卡游上市后加速进军东南亚、日韩等地区；布鲁可的产品也通过亚马逊、玩具反斗城、7-Eleven、沃尔玛等线上线下渠道，进入了包括美国、东南亚和欧洲在内的海外市场；此外，52TOYS至2024年末海外授权店已达16家，海外收入从2022年3500万跃升至2024年1.47亿元，复合年增长率超100%。

潮玩+IP，正成为一种新的文化出海范式。对此，努曼陀罗商业战略咨询创始人霍虹屹指出，中国文化IP“出海”正从“试水期”步入“破圈期”。如今，一个又一个IP的爆发，表现出中国文化从输出物料向输出价值跃迁。

中国潮玩出海正驶向“深水区”，想要从“Made in China”到“Brand from China”。而此时真正的暗礁在于原创IP的生命力。对此，泡泡玛特COO司德曾表示：“没有谁能够总结出来怎么把一个IP做出来，没人知道一个IP是怎么火的，没有现成的路线可以遵循。”

如卡游的小马宝莉、布鲁可的奥特曼、52TOYS的草莓熊这般依赖经典IP虽稳妥，但难以在全球化竞争中与海外巨头形成差异化。简单平移国内火热的国潮IP，则面临新奇感消退和长线运营的难题。

产业必须经历从“单点爆款”到“原创生态”的跃迁，潮玩全球化2.0时代已经到来。

作为先行者，泡泡玛特率先感受到暗礁的存在。继牵手全球各地的设计师、进驻各地超级地标，2025年，泡泡玛特明显加快了海外在地化IP运营的步伐。除了在越南、印尼布局海外工厂，公司还开始对组织架构动刀权。4月，王宁发布全员信，宣布全球组织架构全面升级，核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部。

从IP设计、IP营销的本土化到团队的本土决策权，这种“全球设计+在地叙事”模式，是中国企业追赶迪士尼、乐高等IP巨头的必行之路。

当然，在全球范围开展一场原创与生态跃迁，必然需要雄厚资本支撑，这道门槛将淘汰90%的玩家。

从这一点看，就可以理解潮玩企业掀起赴港上市潮的迫切性。除了板块火热更有机会获得高估值外，“融资+提升国际知名度+促进本土IP合作”是更深层次的原因。

2025年，潮玩赛道头部玩家纷纷上市，凭借资本与生态优势决胜全球化新时代，马太效应势必会进一步加剧。

结语

当52TOYS们排队叩响港交所大门，募资计划书里重复着相似的野心。资本化已成为潮玩企业生存的最低配置，却非胜利保证。

行业终局日渐清晰，泡泡玛特一方面用多元化的产品、场景，找到了长线运营IP的新打法；另一方面区域总部加速“全球化本土化布局。

作为后起之秀，卡游、布鲁可上市后加速出海，52TOYS与万达电影系的联姻则试图打通影视IP衍生链。这些实验背后，是同一条生存公式：资本弹药×原创IP生命力×在地化能力=穿越周期的“船票”。

潮玩产业的终极战场，正从盲盒爆款移向文化创新。唯有将“中国制造+经典IP”进化为“泛娱乐生态”的企业，方能在万亿浪潮中锚定坐标。

来源：港股研究社