国联民生重组，为何二级市场不买账？

作为新“国九条”发布后券业首个并购重组案例，国联民生证券的融合吸引大量外界目光。从刚刚披露的一季报来看，重组后的国联民生证券成功扭亏为盈，公司报告期内营业收入为15.62亿元，同比增长800.98%；归母净利润为3.76亿元，同比增长271.95%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比增长266.50%。国联民生表示，报告期内，公司主动把握市场机遇，持续推进各项业务发展，经营业绩大幅提升；同时，公司将民生证券纳入财务报表合并范围。

然而坐拥亮眼业绩的国联民生在二级市场上，股价却始终萎靡。东方财富数据显示，截至5月26日收盘，国联民生年内涨幅为-20.15%，同期证券板块整体涨幅为-4.46%。不仅落后于行业整体表现，国联民生也比不上同样经历了合并重组的国泰海通，数据显示，国泰海通今年以来的涨幅为-2.19%。

有投资者在互动平台向国联民生提问，“唯一的一家股价跌穿去年9月的券商股，公司股价如此低迷，董秘和管理层都不出来说明一下的嘛？”对此，董秘回复称，“公司将切实做好经营管理，妥善有序推进与民生证券的整合，提升公司行业地位和综合竞争力，与资本市场保持积极沟通。”与此同时，也有投资者向国联民生抛出“回购”建议，可公司对此的回应却是，“考虑到公司当前的业务规模、资本结构，暂无回购计划。”

为何股价与业绩背道而驰，或与国联证券合并后“大而不强”有关。国联集团总裁、国联民生证券党委书记顾伟曾于年初表示，将力争在综合排名上挺进行业前十。从体量来看，国联民生合并后，公司总资产高达1745亿，跻身行业第17位，但是业绩却没有同步。今年一季度，公司营业收入、净利润分别排在行业第20位、24位，落后于同体量的国金证券、浙商证券等券商。

分业务看，报告期内国联民生投行业务实现收入1.74亿元，排在第12位；资管业务收入1.62亿元，排在第14位；自营业务收入7.09亿元，排在第16位；经纪业务收入4.69亿元，排在第21位。

与此同时，国联证券与民生证券的合并也带来了不小的人事混乱。从2025年1月1日至今，国联民生已经发布了6条有关人事变动的公告。比如4月29日，国联民生一条公告中就包含两位高管的离职信息——副总裁尹红卫退休及证券事务代表张辉辞职。

据界面新闻报道，2024年国联民生中层离职率较整合前上升8%。进入2025年，两家券商目前在投行、研究等核心业务部门推行“双负责人制”，由国联与民生中层联合管理，设置6个月的过渡期。目前，国联民生证券部门组织架构及中层人事调整还在推进中，公司中后台部门的中层已经陆续确定，部分业务部门还在整合当中。

招商证券认为，券商并购的焦点在于交易方案、人事整合、业务融合。如何在业务顺利开展下，完成职能、业务部门人员整合将是国联民生短时间内的一大课题。（内容来源|知谭商业）