张坤，一季度赚钱了，可还是留不住那些“基民”

作者 雨秋

编辑 庄泽

“公募一哥”，这是资本市场对易方达明星基金经理张坤的“敬称”。更准确的说，这四个字是对张坤昔日千亿管理规模的“敬称”。因为曾为无数基民创造良好收益，在民间，他一度有着“坤坤”的昵称。

随着2019年-2021年大蓝筹泡沫的破裂，长期坚守蓝筹股的张坤迎来滑铁卢，管理规模持续缩水，虽然其目前管理规模在偏股型基金经理中仍排名第一，但往日的风光已然不在，“公募一哥”也鲜有人提及。

今年4月22日，张坤旗下的4只在管基金产品发布了2025年一季报，继2024年收益转正后再次迎来正收益，且这次的收益率都罕见地跑赢了业绩比较基准。但是，这样的表现似乎仍难让资本市场尤其是持有其基金的基民满意，4只基金在报告期内再次被大量赎回。

一季度大丰收

目前，张坤旗下在管的基金产品共有4只（Wind统计，下同），按管理规模由高到低排序分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有和易方达亚洲精选，截至今年一季度末，管理规模分别为389.08亿元、141.69亿元、43.67亿元和33.78亿元。其中，易方达蓝筹精选是张坤的代表产品，在2021年上半年底的时候最高曾接近900亿元。

在今年一季度期间，这4只产品的净值增长率分别为8.60%、8.40%、9.74%和6.05%，对比每只产品的业绩比较基准来看，均领先4-5个百分点，其中易方达蓝筹精选领先程度最低，有4.63个百分点，易方达优质企业三年持有领先程度最高，有5.77个百分点（见表1）。

表1：张坤旗下基金2025年一季度净值表现

数据来源：Wind

分析来看，张坤今年一季度的净值增长主要由阿里巴巴、腾讯控股和山西汾酒三只个股贡献。

张坤的投资哲学强调长期持有“商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强”的龙头企业，且持仓高度集中，上述4只产品的前十大重仓股的持股市值占基金股票市值的比值长期在70%-80%左右。在行业选择上，张坤也主要关注白酒和互联网两大板块，重仓个股方面，主要有“茅五泸”、洋河股份、山西汾酒、腾讯控股和阿里巴巴。

在今年一季度期间，阿里巴巴、腾讯控股和山西汾酒的涨幅分别为55.34%、19.18%和17.96%，而其它个股则市场表现相对一般，五粮液、中国海洋石油、洋河股份等多只个股在同期更是收跌。

不过，在阿里巴巴、腾讯控股贡献净值的同时，张坤在同期却进行了大幅抛售，其中易方达蓝筹精选对这两只个股的变动比例分别为-34.01%、-13.79%，易方达优质精选分别为-26.28%、-14.49%，易方达优质企业三年持有分别为-31.31%和-14.81%，易方达亚洲精选分别为-37.05%和-20.33%。此外，在白酒板块，张坤3只产品大幅减仓了洋河股份，3只产品小幅增仓了山西汾酒和泸州老窖。

对此，张坤在一季报中表示，“本基金在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了优化，调整了消费和科技等行业的结构。”

基民继续赎回

在2025年一季度大丰收的背景下，张坤管理基金的总规模也由2024年底的589.41亿元再次站上600亿门槛，达608.22亿元。不过，这与每只基金在报告期内净值增长率并不匹配，以589.41亿元的期初规模以及今年一季度的净值增长率测算，张坤的管理规模在一季度应该在639.40亿元，而最新的管理规模与这一数据相差了超30亿元。那么，原因是什么呢？

基民赎回。

数据显示，自2021年一季度大蓝筹泡沫破裂之后，当年二季度张坤管理的基金就被基民大额赎回，其中易方达蓝筹精选的净申购份额是-11.14亿份，当年三季度末达到高峰-28.10亿份，此后开始企稳，再之后便是2023年一季度至2024年底连续8个季度的赎回，其它3只基金产品也基本出现了相似的赎回情况。

今年一季度期间，张坤旗下4只基金再次遭遇集体赎回，净申购份额分别为-9.60亿份、-1.15亿份、-2.82亿份和-3.95亿份。按照持续时间测算，易方达蓝筹精选等3只产品的净赎回周期已达连续9个季度，易方达优质企业三年持有是连续8个季度（见表2）。

表2：张坤旗下基金近年规模变化

数据来源：Wind

从赎回情况来看，机构资金占据了大头。如易方达蓝筹精选，在2020年底，机构和个人的持有比例分别为23.08%和76.92%，在2021年上半年末时，这一比例已发生较大改变，分别为10.15%和89.85%。此后至2024年底，这一变化仍在延续，而机构的持有比例已降至0.67%，几乎可以忽略不计，个人持有比例高达99.33%。

此外，易方达优质精选同期的机构和个人持有比例分别为0.33%和99.67%，易方达优质企业三年持有分别为0.06%和99.94%，易方达亚洲精选则没有出现极值情况，分别为10.71%和89.29%，但机构持有比例同样为近几年最低值。可以说，张坤连续多个报告期的“无作为”已经失去了机构投资者的信任。

在长期净值表现低迷，以及基民持续赎回的背景下，张坤管理基金的规模持续缩水，已由2021年上半年末的历史最高值1344.78亿元降至如今的608.22亿元，缩水幅度超过一半（见附图）。

附图：张坤基金总规模变化

图片来源：Wind

一直以来，资本市场流传着这样一句话，“基金规模是业绩的敌人”，即大规模基金的管理难度会更大，灵活性会更低。如今，张坤的管理规模已跌落至600亿元上下，虽然对调仓灵活性仍有限制，但相比千亿规模的限制已大大降低。

那么，张坤在这种规模下是否还能重现2021年的高光时刻呢？对此，大道财经将持续关注。