公募基金年报，这一切没有想象的那么糟

曲艳丽 | 文

最近发生的一切，有些荒诞。时事每天都在风云变幻。

经历了跌宕起伏的2024年之后，经历了924的巨型反转之后，我的心态已经稳如。投资中有一句话叫做，应对比预测更重要。时至今日，面对世事变化，主打的就是一个「对酒当歌、人生几何」的心态，走一步看一步，兵来将挡水来土掩，不恐惧，没什么大不了。

在我的价值观里，物理学才是揭示世界规律的永恒定律，系统总是无法避免地陷入混乱和熵增，人类社会也是如此，直到能够对抗熵增的成长和变化出现。在此之前，我们需要忍受失序、忍受跌落、忍受冲突。

好了，回到公募基金行业，因各上市公司年报披露，基金公司的财报数据也跟着披露了，值得一说。

《财经》杂志根据基金管理人股东已披露年报信息，统计了大约40家基金公司2024年相关营收数据。

信息量蛮大的。

第一直观反应，一定是满屏的营收和净利润双降。

很多人感叹，行业非常难。我倒觉得，这未必是坏事，说明公募基金改革初见成果，整个行业也经受住了考验，平稳实现了改革目标，也降费让利给老百姓了。

靴子总要落下的，落下了比不落下好，也不用焦虑了。

看具体数字，各家还是有分化的。营收下降超过30%的包括东方红资管、信达澳银基金和中邮基金，它们的净利润下滑得更剧烈。东方红资管去年规模大缩水，从2023年末的1657.84亿元到2024年末的1398.91亿元，规模缩水15%。这些年，东方红资管依然处于核心人物纷纷出走的动荡之中，尚未稳定下来，营收和净利润连年下滑，应该属于当中的个例。信达澳银应该也是受主动权益类基金规模缩水的拖累。而中邮基金的下滑还与子公司首誉光控的亏损有关。

也有逆势增长的典型，比如华泰柏瑞基金、华夏基金和南方基金。

这三家再加上易方达基金，是目前的ETF赛道前四强，也是2024年ETF大扩容的最大赢家。这些受益者，去年的焦虑感应该是最弱的，反之因为要卷ETF，也可能是焦虑感最强的。

很有意思的是，华夏基金的营收比南方基金多5个亿，但是净利润比南方基金还少一点。在假设二者都同步降薪的情况下，猜测或许这是因为华夏基金更加「奋斗逼」一些，比如业内流传的说法，华夏基金在ETF做市上更不遗余力。ETF是一个持续消耗资源的战场，ETF做市以前还可以券商分佣置换，现在都是真金白银的付出。

但其实，ETF也逐渐有点卷不动了，有些大玩家也停止投入，这波科创综指ETF就明显静悄悄了很多。中证A500指数的宣传攻势注定是中国公募基金ETF发展史上无法逾越的丰碑之一，大家是真的拼了。

对比下2024年末非货币型管理规模，华夏基金是1.16万亿，南方基金是6485.06亿，非货币型ETF管理规模，华夏基金是6586.89亿元，位列第一，南方基金是2429.24亿元，位列第四，难以想象华夏基金的营收只比南方基金多5个亿。有媒体报道猜测，这是因为结构性导致，南方基金的债券基金和指数基金占比更高。

时至今日，不得不承认，华夏和易方达是真正的龙一、龙二。

尤其是头部玩家易方达，一直很稳，2024年易方达基金的ETF规模增量高达3294.43亿元，规模增量第一。年报数据显示，在公募基金降费让利的大背景下，2024年易方达基金实现营业收入121.09亿元，同比下滑3.13%，但通过降本增效，易方达2024年实现净利润39亿元，同比增长15.33%。

截至2024年12月末，易方达基金管理的公募基金规模合计达20536.08亿元，较2023年末增长22.43%。无论如何，易方达基金等都代表着中国公募基金行业的最高水平，这些逆势取得的成绩是极其努力的结果，其他基金公司亦然，大家还没有躺平。当《哪吒》票房进入全球前五的时候，希望有一天，中国也能出现世界级的资管机构，最终走向金融强国之路，肯定会有这一天。

还有一个有意思的对比，以沪深300ETF见长的华泰柏瑞基金和以主动权益见长的汇添富基金，后者是前者的两倍营收和两倍利润。如果看2024年末的非货管理规模，华泰柏瑞基金是5657.98亿元，汇添富基金是4801.23亿元，非货币ETF管理规模，华泰柏瑞基金是4704.96亿元，汇添富基金是591.18亿元。虽然华泰柏瑞的非货规模甚至略胜一筹，但是500亿以上规模的股票型ETF的管理费率已从0.5%降至0.15%，主动权益基金的管理费率降至1.2%，最低已至0.6%，主动权益基金的管理费率还是要更高一些，这也符合实际的基金运作规律。

换个角度看，华泰柏瑞基金的净资产收益率ROE是32.09%，汇添富基金的ROE是14.36%。ROE水平代表着股东投入所能带来的回报，华泰柏瑞基金的大ETF模式在相同投入的情况下，对股东的回报更高。虽然基金公司这种以人为核心的业态，很难去谈论什么固定资产之类的，但是多多少少也能看出来，以主动权益为主的汇添富基金的「盘子」还是比华泰柏瑞基金要重很多，所以华泰柏瑞基金更被大家视为「ETF大厂」，而不是头部基金公司。

这是管理学里面经典的「规模效应」，其他冲ETF赛道的基金公司也没这么好命，ETF是一个成本中心，据说，一家基金公司的ETF总规模不上千亿，根本就是亏钱的，很多中游玩家都是贴钱在冲，有点赔本赚吆喝的意思。所以华泰柏瑞基金是一个超级幸运儿。华泰柏瑞的ETF基金规模占公司总的管理规模比例接近70%，也是所有大型基金公司之中占比最高的。华泰柏瑞基金2024年的营收增长了31.67%，净利润增长了45.53%。

也有很大一部分基金公司的营收下降但是净利润反而增加，比如易方达基金、广发基金、汇添富基金等都是如此。

据悉，基金公司这一轮年终奖应该基本都没发，当然不排除有个别发了的，再加上降本增效，所以总体而言，应该是降薪带来的利润的贡献率。因为资产管理行业是一个以人为核心的轻资产行业，所以薪酬支出确实对财务报表影响巨大。一个佐证就是工银瑞信基金的薪酬体系一直在业内处于偏低水平，它的整体规模水平还不到华夏基金的一半，但净利润有21.10亿元，居然和华夏基金齐平。

对于那些擅长主动权益的基金公司来说，这两年肯定是逆风期，比如中泰资管等，无论营收或者净利润下滑，其实都是很正常的。换个角度想，这也没什么，坚持走自己的路是对的，因为别的路也不一定好走。

比如之前写过的交银施罗德基金，采取的是指数精品化路线，养一个成一个，就也挺好的。

另外一个显著变量是固定收益。固定收益规模比较大的，一定是对整个基金公司形成了底盘压舱的作用，比如固收头部大厂像博时基金，最起码挺稳的，营收和净利润基本持平。银行系的中银基金，虽然名不见经传，固收规模竟然能排进行业前十，也因此净利润逆势增长12.54%。兴业基金同理，营收和净利润都有五六个点的增长。

还有中金基金，居然是靠另类投资REITs突围的，2024年实现营收4.58亿元，同比增长30.34%，净利润1.09亿元，同比增长170%。2024年，中金基金新发5只公募基金，其中三只是REITs，它的管理公募基金规模增长至2073.3亿元，同比增长63%。

其实，每一年总结上一年的业内玩家的规模、业绩，大家有时候很紧张具体的数字和排名，其实也没太必要，它也只能说明现在，不能说明一直是这样。无论在哪一种竞争环境下，无论什么业态，接纳高峰期和低谷期，并且按照自己的资源禀赋，走自己的路是最好的。

当外部环境越来越风云变幻，公募基金作为一个「靠天吃饭」的行业，强烈依赖A股市场的变化，当竞争越发加剧，行业内部注定是越来越有挑战的。整个公募基金的业态已经发生了我们之前无法想象的巨大的变化。

我跟很多朋友聊天，发现焦虑等负面情绪是普遍存在的，内卷也是普遍存在的。有小伙伴跟我说，大家处于不开心的状态。还是那句话，二级市场的一个基本信仰就是，beta起来，大家就都好了，所以希望永不灭。

我觉得，开心就是这个时代的核心资产。大家一定要开心起来，不怕困难，勇敢往前看，对未来充满希望。