硬核解读金价的根本逻辑：为什么美国国家信用决定了金价？

金价到底是由什么决定的？涨跌到底有什么规律？

今年黄金大涨，好多小伙伴都私信我这个问题，那今天就跟大家说说我的看法。

黄金的两面性

黄金这种东西非常特殊，因为它既有商品属性，比如做首饰、马桶和电子元器件。

同时它也有货币属性，也就是能当钱花，这是两种截然不同的东西。所以我们首先要搞清楚的是，到底是商品属性还是货币属性影响了金价？

如果是商品，那就很好理解了，商品的价格由市场的供求关系决定，不管是大米也好，黄金也罢，只要货不够就涨，货多了就跌。

那咱们来验证一下。根据世界黄金协会的数据，从有记录的2002年开始，全球的黄金需求一直在缓慢上升，从2002年的3363吨，慢慢涨到2023年的4448吨。相应的，黄金的供给也在不断上涨，关键是总体的供求关系基本保持平衡，并没有大起大落。

数据来源：世界黄金协会

国际金价

但2000年之后，金价就在不断上升，虽有波动，但其价格从2002年的一盎司310美元，一路突破到今天的2000美元，而且很多年份明明供大于求，黄金依然在涨。

所以从商品供求的角度，并不能完全解释金价的逻辑，那么黄金的货币性就成了金价涨跌的关键。

要理解黄金的货币性，首先要理解黄金和其他货币，尤其是和英镑、美元的关系，这种关系以1971年为节点，分为两个不同的时期，金价的逻辑也截然不同。

金本位下的金价

工业革命之后，黄金慢慢挤掉白银，成为全球货币体系的根基。1816年英国首次确立了金本位制度，规定一英镑等于7.322克纯金。后来欧洲各国也纷纷跟进，人类慢慢进入了金本位时代。

1900年，美国首次用法律确立了金本位制度，一盎司黄金价值20.67美元。1913年美联储成立之后，规定其发行的联邦储备券（美国纸币的一种），必须要有40%的黄金储备做支撑。

联邦储备券

在金本位制度下，各国货币与黄金挂钩，所以金价在大多数时候是一个固定值，比如1英镑换7克黄金。

但这并不意味着，金本位制度下金价就一直不变，一个典型的例子，就是1933年美元大贬值。

1929年10月股灾之后，惊恐的美国人纷纷去银行提款，造成银行的疯狂挤兑。到了1933年，美国就有5500家银行倒闭，大量社会财富蒸发。美国老百姓一看都尿了，于是疯狂兑换黄金，导致美联储的黄金储备迅速下滑。

而当时美联储发钱是需要黄金的，于是股灾之后美国的货币供快速下跌，美国陷入了严重的通缩。

解决通缩必须加速印钱，而印钱需要金子。

于是1933年罗斯福刚上台，就用三步棋玩死了囤金群众。

第一步，节流。

罗斯福要求所有银行先放假，并禁止他们把美元兑换成黄金，也就是暂停了金本位，以防止黄金流出。

第二步，开源。

全面禁止个人和公司拥有黄金，必须换成美元。谁敢再倒腾黄金，送10年银镯子或乐捐1万美刀，性质恶劣的两罪并罚。一时间，大批美国人踩缝纫机去了，涉案的黄金一律充公。

第三步，放赖。

眼看黄金收的差不多了，罗斯福将美元的含金量，从每盎司 20.67 美元降到 35 美元，直接贬值41%，相当于对黄金的持有者收了重税，但降低美元的含金量就能印更多的钱啦，于是美国的货币供给咔就上去了。

罗斯福的这种行为无异于诈骗，因为根据1900年的《金本位法》，美国政府曾郑重承诺，纸币的持有者可以按照每盎司 20.67 美元的官价，去换金子。但说什么也晚了，空前的混乱赋予了罗斯福近乎无上的权力。

所以这破房子啊，国王有时候也能进来瞅瞅。

稳住局面之后，罗斯福又恢复了金本位。

所以我们会发现，在金本位制度下，金价是一个固定值。但有一个前提，那就是货币的含金量要保持不变，而货币的含金量是由各国的黄金储备决定的，有足够的金子发钱，那含金量不变，金价不变。但如果黄金不够，你还想多发钱，那就只能放赖，也就是减少货币的含金量，那金价必然上涨。

所以我们可以简单理解为，在金本位制度下，金价是由各国的黄金储备决定的。

而1971年金美金的崩溃，也是一样的道理。

脆弱的世界货币

1944年建立的布雷顿森林体系，确立了美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的全球货币体系，还是按罗斯福当年的定价，一盎司黄金换35美元。但只有央行之间可以兑换，个人不能换，这就是金汇兑本位。

但此时的美元发生了质变，它从美国本币变成了全球货币。

因为美元与黄金挂钩，所以从理论上来说，金价也就没有涨跌。但哪有这么简单，还是那句话，金本位制度下，金价由黄金储备决定，不是你想锁就能锁死的。

果不其然，1960 年10月，一盎司黄金在伦敦市场突然升到 41.5 美元，高出官价的五分之一，这就是第一次美元危机。于是美国赶紧摇了7个欧洲小弟，共同成立了“黄金总库”，一共拿出240吨黄金向市场抛售砸盘，说是要打压黄金投机，其实就是想维持美元官价。8国拼上半条命，才把金价打回来。

说来也巧，也正是在1960年，一个大神说出了这次危机的根本原因，直接扒掉了美国的打底裤。

1960年，美国经济学家特里芬发表了一个惊人的判断，他说美元做为国际储备货币是不可能持久的，原因很简单：

首先，经济发展导致各国的贸易额在不断上升，这就需要越来越多的美元从美国流出，来提供流动性。如果不增发美元，那全球经济就要螺旋下跌，大家一起完蛋。

但美元的大量流出，必然会导致美国贸易的不断赤字，相当于一直给美国经济放血，从而持续削弱全球对美元的信心，最终会毁掉以美元为核心的国际货币体系。

这就是著名的“特里芬悖论”，而这次危机正好印证了特里芬的观点。

二战后，欧洲急需大量美元来买粮食和石油，还有恢复经济。美国说，想要美元容易啊，你们贬值不就行了，这样你们的商品就便宜了，能增加净出口，来挣我的美刀。我先用马歇尔计划援助你们133亿美元，先花着。

于是1945年之后，美国巨大的贸易顺差咔就下来。另外美国人还在欧洲大量投资，不断为欧洲注入美元以提供流动性，但这也导致了美国国际收支的总赤字。

不过这时，欧洲各国都有外汇管制，欧洲的美元也就换不了金子，所以美国的黄金储备还算稳定。

但到了1958年，各国取消了外汇管制，这标志着布雷顿森林体系正式运行。于是各央行把手里多余的美元都换成黄金，导致美国的黄金储备迅速下滑，到了1960年就只剩下178亿美元了，而其外短期外债是210亿，而美国的外债全由黄金支付，第一次还不起了，所以市场失去了对金美元的信心。

这就是增发美元的代价。

虽然第一次美元危机解除了，可好景不长。1965年，法国和美国闹掰了，戴高乐觉的，你不跟我过了，那我就尿锅里，于是下令将法国的十几亿美元全换成黄金，用军舰拉回法国囤着，并在1967年宣布退出黄金总库。

法国人这么一折腾，市场全慌了。加上越战爆发，美国黄金储备一降再降，于是1967年黄金再次大涨，一度干到44美元每盎司，所有砸盘手段全部失效，这就是第二次美元危机。

此后美元的官价已名存实亡。在挣扎了几年之后，尼克松在1971年宣布放弃金本位，并停止兑换黄金，“布雷顿森林体系”彻底崩溃，离它正式运行不过13年。

特里芬的预言部分实现了，那就是金美元信用的垮台。还是那句话，金本位制度下，金价看美元的含金量，含金量看美国的黄金储备，你没那么多金子还发这么多钱，那美元含金量一跌，金价必然上涨，官价不涨黑市也得涨。

但既然脱离了金本位，那1971年之后，金价的逻辑就全变了。

信用货币下的金价

1971年之后，全球的金本位制度基本被废除，于是人类社会首次进入了信用货币时代。

所谓信用货币，就是货币和贵金属完全脱钩，只靠国家信用撑着。所以每一张货币，就含有一定的国家信用，和过去货币的含金量类似。

所以我们可以把国家的整体信用，粗略地理解为，金本位下各国的黄金储备，不是很严谨，但方便大家理解。

而这时候，因为黄金强大的货币性，就成了各信用货币的友商，所以必须收拾。

于是1976年西方各国签署了《牙买加协议》，首次以法律形式取缔了黄金的合法货币地位。黄金受到了空前打压。

现在的商品基本用美元等货币定价，大家很少听到什么东西，比如萝卜刀是用黄金定价的。交易也是一样，虽然苏联曾拿黄金买过粮食，但直接用金子买东西已经非常罕见了。

货币的三大主要职能：价值标尺、交换媒介、价值存储。这一下子被干掉两个，前两大功能的丧失主要是黄金没官价了，金价飘忽不定，因此流通性大打折扣。

但黄金的价值存储功能，谁也动不了。

黄金的价值存储，或者叫保值性极强，远超所有货币，它甚至是这个世界上最保值的东西，这就注定了黄金不可能被信用货币完全取代。

黄金为什么能保值呢？因为黄金自有其价值，而且稳如老狗。

马克思曾曰过：价值是指凝结在商品中无差别的人类劳动。所以黄金的价值，是指其生产过程中所包含的全部人类劳动，比如勘探、开采、冶炼等等。

而黄金最神奇的地方在于，不管技术多先进它总是稀缺的，千百年来其生产成本就是居高不下，所以价值很稳定。

但白银就不的。1869之前，全球金银的兑换比一直保持在1：15左右，中国当时也差不多。但因为南美发现了大量银矿，以及金本位制度之后，西方对白银的需求大量减少，导致金银比价从1869年之前的1：15，猛增到20世纪初的1：40。

而清末民初咱们用的是银本位，买洋货都用白银，这就导致中国天量的社会财富凭空蒸发了，军舰炮弹也买不起了，国力猛然跌落。

这就是黄金强大的保值性。

黄金能存储价值，美元是世界货币，自然也能，所以1971年之后黄金的长期价格，实际上是由黄金的价值，和美元的价值之比决定的。而因为黄金的内在价值非常稳定，所以金价主要看美元价值的表现，从长期来看，美元价值上升，黄金就跌，美元价值下降，黄金就涨。

那用什么来衡量美元价值的涨跌呢？主要有内外两个维度，对内是通货膨胀率，对外则是汇率。

在国内，如果美国开始通货膨胀，CPI，也就是消费者价格指数上涨，就代表美元价值下降。

就拿1970年之后的数据举例，我们可以看到，除了2009年比较特殊之外，美国的CPI和金价的走势基本一致，美国一通胀，金价就跟着涨，反之亦然。

再说美元的对外价值，也就是汇率，通常我们会用美元指数来衡量美元汇率的强弱，美元指数越高，美元价值就越高。

从数据上看，美元指数和金价成一定程度的负相关性。

但美元指数有bug，因为它只反映了美元和6种发达国家货币的兑换关系，所以并不是很准。

还有一个指标，那就是美联储的广泛贸易加权美元指数（(Broad Trade-Weighted Dollar Index,TWDI)），它涵盖了26种货币和美元的兑换关系，所以更准确一些。

如果拿这个指数来和金价对比，就比较明显了，美元汇率越强，金价越弱，反之亦然。

那么最关键问题来了，是什么决定了美元的价值呢？是大多数人认为的实际购买力吗？

根据美国劳工部统计局的数据，从1933年罗斯福宣布贬值之后，美元的实际购买力就开始快速下滑，一直跌到现在，2020年的美元，其购买力已不足1913年的4%，所以美元越来越不值钱。谁要是传了100年的美元，孙子们都得把他坟平了。

按理说，黄金的价值稳定，所以金价也应该随着美元的贬值不断拉升，但现实却不这样。

1971年之前，金价被金本位锁死了。但1971年之后，金价随之飙升，一直到1980年达到最高点，但随后开始不断小幅波动，并在1999年前后达到一个低点，然后又快速拉升。

所以美元价值并不是由实际购买力决定的。

原因也很简单，如今的美元是信用货币，美元的含金量被含信用量取代，所以美元的价值，是由美国的国家信用总量和货币总量之比决定的。

因此在美元总量不变的情况下，美国的国家信用，或者叫吃瓜群众对美国的信心，决定了美元的价值变动，从而影响了金价。

也就是说，美国国运昌盛，美国的信用量上升，美元价值就涨，黄金就跌，反之亦然。

让我们来从美国国运的角度去看看黄金的历史涨跌。

金价与美国国运

进入70年代之后，美国流年不利。先是经济增长减速，1970、1974、1975、1980这几年的GDP都是负增长的。紧接着就是1973和1979年两次石油危机导致油价大涨，美国的通胀率居高不下，在1980年甚至突破14%。

于是美国陷入了严重的滞涨，也就是通货膨胀外加经济衰退，其国家信用大打折扣，美元的信用含量，也就是价值猛然下降。于是金价在1971年之后开始拉升，虽然各国央行在1975年后抛售了大量黄金砸盘，但仅维持了一年，金价又上去了。

1979年初，伊朗爆发革命，当年11月美国冻结了伊朗的黄金储备，把其他国家都吓尿了。一个月后苏联入侵阿富汗，更是引发了全球恐慌，于是金价在1980年1月突破800美元/每盎司的大关。

但进入80年代之后，美国采用了一系列政策，将国家信用稳了下来。

首先，为了解决美国高达14%的通胀，1981年美联储主席保罗·沃尔克将息（隔夜拆借利率），加到了恐怖22.6%，直接把1982年的GDP增长率干到了-1.8%，终于在1983年解决了通胀的问题。

1980年里根上台后，眼瞅着国内的烂摊子，决定全面转向新自由主义，比如放开金融监管、把产业向新兴市场转移以提高生产效率、鼓励投资等等，再加上半导体和计算机等新产业的出现，美国经济逐渐平稳，GDP增长基本保持在5%左右，美国信用总量恢复，于是金价也不再疯涨，而是小幅波动。

进入90年代之后，美国的日子突然红火了起来。

首先是苏联倒了，美国从此一家独大。此时互联网等信息技术的蓬勃发展，让美国找到了新的经济增长点，财政从1998年开始，居然出现了连续四年的预算盈余，这在罗斯福之后从未有过，总盈余高达5000多亿美元。

当时美国的公共负债仅有3.2万亿。克林顿非常高兴，在2000年2月放出豪言，说如果保持这种势头，而开支不变，那2013年我们就能把公共债务彻底还上。

这时候人们对美国和美元充满信心，美国的国家信用总量在不断上升，于是金价开始下跌，并在1998年创下了一盎司251美元的新低。

此时的美国空前强大，国力到达了巅峰。

于是黄金无用论在美国盛行，巴菲特在1998年就说过，黄金没什么实际价值。

1980-2000年，这20年处在“经济大缓和”时期，同时黄金也迎来了20年的熊市。

但进入2000年之后，画风突变，大漂亮的好日子到头了。

首先是2000年3月，美国互联网泡沫破灭，纳指暴跌8成，大批企业倒闭。紧接着2001年爆发了震惊全球的911，当年10月阿富汗战争开打。3个月后，欧元闪亮登场，成了美元的劲敌，2003年伊拉克战争爆发。

这一连串的事件让市场出现恐慌，金价随之大涨。等到2006年春天，次贷危机出现了苗头，金价就再也收不住了，直到2008年危机彻底爆发，美国国力受到重创。

当年炒股的老法师都知道，08年那就是天塌了的感觉，好像美国马上就要完了，美国信用总量直线下降，于是各路人马不断囤金，金价以史无前例的速度，疯涨到危机结束才开始下降。

2018年之后的这波金价大涨，是因为大瓜太多了，中美贸易战、疫情、俄乌战争陆续出现，这些事不仅没能增加全球对美国的信心，反而把美国的底裤都漏了，比如美国在疫情时的表现，打了多少人的脸。

还有一个关键因素，我一会再说。

不过，不管发生了多少事，我始终认为08年的次贷危机，是美国国运的分水岭，因为自此之后，美国的国家信用受到了致命一击，再难以恢复，这个打击就是债务。

回不去的美国信用

为了解决危机，美联储开启了3轮量化宽松，间接印钱来给各银行和企业输血保命。但这也让美国债务急速上升。2007年初美国公共债务是8.8万亿美元，占GDP的63%，比60%的国际警戒线也就高一丢丢。

但2007年之后，这债务噌就上去了，一直飙升到2020年，然后接着量化宽松继续负债，直到今天破了34万亿。

2001年之后美国的财政连年赤字，明眼人一看就知道，如果是常规操作，美国已经失去了任何还钱的可能性，所以2007年之后，全球对美国的信心发生质变，美国的国家信用总量不断下降，虽然2012年之后有所恢复，后来又受到各种打击。

而且印钱速度在加快，尤其是2020年3月，美联储再次开启量化宽松，还是无上限的那种，将M2也就是广义货币供应量，从2020年初的15.4万亿美元，直接干到了2022年初的21.7万亿，仅两年时间印的钱，就相当于之前所有存量的41%，所以1美元的含信用量急速下滑，那金价能不大涨吗？以至于如今的金价都有些失控了。

这就是我上文说的那个关键因素，货币供给量。

我上文提到，美国的国家信用总量决定了金价，所以未来的金价不可能回到2008年之前的水平，除非美国能拉爆某大国的经济，以抄底续命，至于是谁地球人都知道。

其实当2008年底美国开启量化宽松时，很多美国精英就已经哆嗦上了，比如索罗斯的好基友，美国投资大佬——吉姆·罗杰斯，他当时就说：美联储这么加速印钱，美元必然崩盘，债市必然崩溃。

这话是不是听起来很耳熟，没错，这就是特里芬的预言：美元的大量流出会导致持续的贸易逆差，从而慢慢削弱人们对美元的信心，最终会毁掉美元的国际货币地位。

越来越多的美元榨干了黄金储备，金美元崩溃。

越来越多的美元榨干了国家信用总量，世界美元崩溃。

美元是美国控制全世界最强大的武器，可美国恰恰死在这个武器手里。

可印了这么多，美元为什么还不崩呢？

因为人们根本没的选，用英镑、日元？连个汇率都做不了主，谁敢用？

用欧元？可拉倒吧，欧盟连个国家实体都不是，不知道被美国收拾了多少次了。

美元虽然烂，但和它们相比还算好的。说到底，是美国就不允许有这么牛叉的存在。有独立主权的大国们，要么没能力代替，要么对本币的国际化非常谨慎。

不过，当不了全球货币，跟其他国家的货币浅换一下，也是不错的嘛。万一某些国际团伙倒腾出什么新货币来，那就好玩了。

但不管有没有选择，2007年“大缓和”结束之后，全球对美元和美国的信心一直在减弱，甚至是崩塌，美国如果没有什么招数去扭转乾坤，那特里芬的预言只是时间问题。

关于美元的现状，国内著名学者翟东升有一个非常精妙的比喻。

他说南亚的印度教徒认为，这个世界只是创世神梵天的一个梦境，每个人都是这个梦境的一个幻影，如果有一天梵天醒了，那这个世界就消失了。

美国就营造了这种梦境，即以信用美元为基础的全球化之梦，而这个梦不过做了50多年，一旦醒来，那所有人都会涌向财富的最终避风港——黄金。

这事美国人也知道，所以华尔街的很多投资机构，在配置资产时都会留有一小部分黄金，就是怕美元之梦醒来之后，引发的极端金融风险。

这一天，早晚会来的。

尾声

注意，我上面说的美国的国家信用，是金价的长期影响因素，你要是问我短期金价有什么规律，那就是懵圈树下你和我。我要是懂，还在这写文章干什么？

这是因为短期内能影响美国国运的因素太多了，政治军事冲突就不说了，经济的短期趋势极难、甚至不能预测，比如说你怎么能知道美联储什么时候加、降息呢？

另外，黄金市场还存在着多空头的激烈博弈，就像摩根大通这些老贼，谁知道他们又在憋什么坏水，要知道他们可因为操纵金价被重罚过。

所以如果玩短线投机，黄金市场非常凶险，尤其是在这个节骨眼上，不建议大家玩。

当然，这些只是我个人的见解，对大家有点启发我就知足了，但这是我花费时间最长的一篇文案，希望大家能多多点赞支持。