经济学家宋清辉：科创板扩容为优质初创企业开启一扇“方便之门”

此次针对未盈利企业上市标准的重启和扩容，是中国资本市场在新的科技和产业发展阶段，进行的一次精准且具有战略意义的制度优化。其核心意义和目的在于遵循科技创新企业的成长规律，完善资本形成机制。

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】科创板扩容助提升市场成长潜力

6月18日，中国证监会发布并实施了《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》）。这份文件的核心举措之一，便是以设立专门层次为抓手，重启并扩大了未盈利企业适用科创板第五套上市标准，将适用范围扩展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿行业。此举不仅推出了一揽子更具包容性和适应性的制度改革，旨在打通支持优质科技型企业发展的堵点难点，更在制度设计上体现出对投资者合法权益的进一步加强保护。

在我看来，此次针对未盈利企业上市标准的重启和扩容，是中国资本市场在新的科技和产业发展阶段，进行的一次精准且具有战略意义的制度优化。其核心意义和目的在于遵循科技创新企业的成长规律，完善资本形成机制。

发挥资本市场"价值发现"功能

事实上，历史已无数次证明，一家科技企业从一个颠覆性想法成长为行业巨头，在前期可能没有任何收入或利润，但其拥有的技术专利、顶尖研发团队以及巨大的市场潜力，却蕴含着巨大的未来价值。传统的、以利润为核心的上市标准，往往难以准确评估这类企业的真实价值。

科创板第五套标准和创业板第三套标准，正是为了适应这种「价值前置、盈利后置」的成长规律而设计的。其根本目的则是让资本市场回归本源，充分发挥其「价值发现」的核心功能。简而言之，对企业的评判，将从当下的财务报表，转向其未来的成长潜力和科技含量。

为优质初创企启“方便之门”

以人工智能、商业航天、低空经济为例，这些领域都是当前科技创新的前沿阵地，代表着未来产业发展方向。它们普遍具有技术门槛高、研发投入大、商业模式仍在探索阶段的特点。如果固守传统的盈利门槛，这些领域的优质企业将难以进入资本市场，从而错失快速发展的机会。此次政策调整，正是为了适应这些新兴产业的特点，为它们在科创板上市打开一扇「方便之门」，进而助力中国在这些关键领域取得领先优势。

当然，允许未盈利企业上市，也意味着更高的风险。因此，《科创板意见》在提升包容性的同时，也强调了对投资者合法权益的保护。笔者注意到，中证监在此次改革中，将会进一步加大对信息披露的监管力度。同时，退市制度的常态化和市场化也将发挥作用，避免「殭尸企业」长期占用资源。此外，中介机构的责任亦将进一步压实，如保荐机构、会计师事务所等将面临更严格的核查要求，以确保信息披露的真实性和准确性。

市场迎新标的助投资理念更新

我认为，对于投资者而言，面对这类新的投资标的，亟需转变投资理念，例如需要更加注重对企业科技含量、团队能力、市场潜力以及核心竞争力的深入研究，而非仅仅关注当下的财务数据。在一定程度上而言，这也将促使投资者更加理性地进行价值投资，而非短期投机。

与此同时，中国资本市场也将迎来一批代表着新质生产力、高科技、高成长性的新标的。此举无疑将会逐步改变A股市场的上市公司结构，降低传统行业的权重，提高科技股，特别是「硬科技」股的比重。归根结底，此举不仅能够为投资者提供更多分享国家科技创新发展红利的机会，也将显著提升整个市场的长期成长潜力和吸引力。

（作者为经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。）