普爱医疗持续亏损：现金及等价物不断减少，负债比率大幅飙升

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《港湾商业观察》廖紫雯

日前，南京普爱医疗设备股份有限公司递表港交所，保荐机构为国泰君安国际。

作为一家专注于医用X射线成像系统研发、生产和销售的企业，普爱医疗在移动式C形臂X射线机领域占据中国市场第一份额，2023年市场份额达20.6%。

业绩面上，公司近年来业绩持续亏损，2024年营收净利双下滑，净利润亏损扩大至4422.6万元。与此同时，公司现金及现金等价物持续减少，从2022年的1.03亿元降至2024年的3585万元，资本负债比率大幅增长至53.8%。此外，公司海外销售额占比逐年下降，2024年仅占总收入的15.1%。​

持续亏损，2024营收净利双下滑

天眼查显示，普爱医疗成立于2003年。产品组合涵盖(1)移动式C形臂X射线机，一种主要用于外科手术时可以移动的，具有C形机架的X射线透视和摄影设备；(2)数字化摄影X射线机(DR)，一种将X射线光子信号转换为数字图像的医用辐射成像设备；及(3)DRF数字化透视摄影X射线机，一种数字胃肠机。

根据灼识咨询的数据，按销售量计，公司于2023年为中国第二大医用X射线成像系统供应商，市场份额为7.6%。在移动式C形臂X射线机领域，公司按销售量计在中国市场排名第一，市场份额达20.6%。

2022财年-2024财年（下称：报告期内），普爱医疗实现收入分别为3.77亿元、5.01亿元、4.84亿元；年内亏损分别为4370.4万元、1596.8万元、4422.6万元。

针对各期亏损，普爱医疗解释，主要是由于为应对往绩记录期间竞争加剧，营销及推广产品产生的销售开支水平相对较高。2023财年亏损减少，反映了COVID-19疫情后经济复苏带来的收入增长。2024财年的亏损扩大主要是由于在竞争加剧的情况下收入略微下降。

针对2024财年收入同比下降3.5%，公司表示，主要是由于X射线成像系统市场的竞争加剧所致。于2023财年，随着与疫情相关的限制措施放宽，来自中国内地的收入增长50.1%，并在2024财年大致保持稳定。2023财年来自海外市场的收入下降16.5%，于2024财年进一步下降10.4%，主要是由于局部地区冲突，导致当地客户暂时无法采购公司的产品。

营收细化而言，报告期各期，移动式C形臂X射线机实现营收分别为1.77亿、2.52亿、2.43亿，占收入比例分别为47.0%、50.4%、50.2%；各期销量分别为810件、884件、874件，平均售价分别为21.88万元、28.54万元、27.79万元，毛利率分别为43.3%、45.9%、44.3%。2024年，该产品销量及均价、毛利率均有所下滑。

数字化摄影X射线机(DR)实现营收分别为1.10亿、1.37亿、1.28亿，占比分别为29.2%、27.4%、26.5%；各期销量分别为561件、640件、587件，平均售价分别为19.61万元、21.43万元、21.87万元，毛利率分别为38.4%、39.2%、38.8%。2024年，该产品销量、毛利率均有所下滑。

DRF数字化透视摄影X射线机实现营收分别为6376.5万、8438.2万、9001.7万，占比分别为16.9%、16.8%、18.6%；各期销量分别为178件、221件、225件，平均售价分别为35.82万元、38.18万元、40.01万元。​

国内市场份额提升，海外占比逐年下降

报告期各期，普爱医疗于中国内地实现营收分别为2.80亿、4.20亿、4.11亿，分别占总收入的74.2%、83.8%、84.0%。

于往绩记录期间，普爱医疗向海外国家的客户出口产品。各期，海外销售额分别为9741.1万、8130.7万、7287.7万，分别占总收入的25.8%、16.2%、15.1%，海外销售额占比逐年下滑。

普爱医疗解释，公司来自海外国家的收入持续下滑，原因为局部地区冲突，导致当地客户暂时无法采购公司产品。

招股书披露，公司面临的外汇汇率风险来自与海外国家客户以其他货币进行的若干交易。历史财务资料以公司的呈报货币人民币呈列。报告期各期，公司分别录得汇兑亏损净额140万元，汇兑收益净额10万元及70万元。公司以人民币列示的财务资料可能会受到汇率波动的重大影响，有关数字可能远高于或低于稳定汇率下的数字。

同时，普爱医疗在风险提示中指出，公司可能无法于海外市场进行有效竞争。

其详细指出，公司的产品出口国可能会不时地对公司的进口产品施加额外的新配额、徵税、关税和部件采购的要求、额外的劳工法规或其他限制，包括对现有限制进行不利的修改。该等成本和限制的不利变化可能会降低竞争力，并可能损害业务。此外，与货币兑换、外汇管制和汇率波动相关的风险可能会影响海外客户的决策，无论是出于竞争考虑、财务困难、经济状况或其他原因，均可能会减少向公司采购，或改变其与公司开展业务的方式，这可能会对公司的业务、财务状况、经营业绩及发展前景造成重大不利影响。此外，相关海外市场的任何经济衰退均可能严重影响客户对公司产品的需求，并对公司的业务、财务状况、经营业绩及发展前景造成重大不利影响。​

现金持续减少，资本负债比率大幅攀升

报告期内，普爱医疗流动资产总值分别为2.51亿、2.19亿、1.96亿；流动负债净额分别为1047.4万、2143.0万、5849.3万；权益总额╱资产净值分别为1.55亿、1.39亿、9493.1万。

普爱医疗指出，权益总额╱资产净值减少，主要归因于往绩记录期间产生的亏损，以及流动负债金额增加。流动负债净额由2022年的1047.4万增加至2024年的5849.3万，主要是由于往绩记录期间使用营运资金导致现金及现金等价物减少，2024财年经营亏损增加。

同时，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3734.8万、-3891万、-2137.2万；投资活动产生的现金流量净额分别为-805.7万、-2681.6万、-492.7万；融资活动产生的现金流量净额分别为732.8万、244.1万、2214.8万；各期末现金及现金等价物分别为1.03亿、4001.6万、3585万。

普爱医疗指出，报告期各期，现金及现金等价物下降主要是由于经营活动所得现金流出净额所致，主要反映了于往绩记录期间产生的经营亏损，部分被非现金调整及营运资金变动所抵销。投资活动所得现金流出净额，主要源于资本开支以及定期存款的存入，进一步导致了现金及现金等价物的减少。该等流出部分被融资活动所得现金流入净额所抵减，融资活动所得现金流入净额主要来自新银行贷款所得款项，被贷款偿还及租赁付款所抵销。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示，经营活动现金流量净额持续为负，意味着公司日常运营产生的现金不足以覆盖其支出。如果这种情况持续，公司可能面临资金链断裂的风险，无法按时支付供应商货款、员工工资等必要开支。

“为了维持运营，公司可能需要不断寻求外部融资。这不仅会增加财务成本，还可能导致股权稀释或债务负担进一步加重。同时，缺乏足够的现金流，公司难以进行必要的业务拓展和投资，影响其长期竞争力和市场份额。且持续的负现金流可能引发投资者和市场对公司财务状况的担忧，导致股价下跌，影响公司的市场形象和融资能力。”

主要财务比率方面，各期，公司流动比率分别为1、0.9、0.8；速动比率分别为0.5、0.3、0.3；资本负债比率分别为12.9%、18.0%、53.8%。

普爱医疗解释，2023年速动比率下滑主要由于当年现金及现金等价物减少所致。资本负债比率各期逐年增长主要由于银行贷款由2022年末的2000万增加至2023年末的2500万，并进一步增至2024年末的5100万所致。

柏文喜认为，资本负债比率从12.9%大幅增长至53.8%，表明公司的债务负担显著加重。这意味着公司在偿还债务方面面临更大的压力，财务风险显著增加。较高的资本负债比率可能导致公司在融资时面临更高的利率，进一步增加财务成本。同时，评级机构可能会因公司资本负债比率过高而下调其信用评级，这将影响公司的融资能力和市场信誉。另一方面，为了偿还债务，公司可能需要减少或暂停股息支付，影响股东的回报。

“流动比率和速动比率是衡量公司短期偿债能力的重要指标。流动比率从1%降至0.8%，速动比率从0.5%降至0.3%，表明公司的短期偿债能力逐年减弱。较低的流动比率和速动比率意味着公司在短期内可能难以偿还到期债务，面临流动性风险。”

此外，天眼查显示，截至2025年5月12日，普爱医疗共有14件司法案件，64.29%的案件身份为被告，35.71%的案件身份为原告。其中，35.71%的案件案由为劳动争议；78.57%的案件类型为民事案件；85.71%的案件属地为江苏近五年内14.29%的案件年份为2024年，占比最高。（港湾财经出品）