特斯拉利润腰斩，但马斯克站出来画了个巨大的饼

如果用 A 股投资者很熟悉的一句话来形容特斯拉今早发布的一季报，那就是：弱现实，强预期。

今年一季度，特斯拉汽车销量为 38.7 万辆，同比下滑 8.5%，环比去年四季度下滑 20% 。

与此同时，因为生产的速度比销售更快，特斯拉开始 “ 库存积压 ”，全球汽车库存达到 15.3 万辆，差不多是 28 天的销量，而去年四季度特斯拉的库存仅约为 15 天的销量。

财务数据方面：

一季度汽车业务收入 173.4 亿美元，同比下降 13%；

能源生产和存储业务收入 16.4 亿美元，同比增长 7%，储能部署量创新高，达到 4.1GWh；

服务和其他收入 22.9 亿美元，同比增长 25%（ 2 月份开始，特斯拉北美地区的充电桩开放给更多的第三方电动车用户 ）；

三项业务加起来，特斯拉的总收入 213 亿美元，同比下滑 9%，是 2020 年新冠疫情以来的首次下滑。

毛利率 17.4%，继续小幅下滑。负面因素是汽车均价微降，Cybertruck 产能爬坡；正面因素是技术降本，电池原材料降价，以及服务、储能业务毛利增长等。

经营利润 11 亿美元，同比大跌接近 60%，经营利润率只有 5.3% 。主要是因为特斯拉持续往自动驾驶、DOJO 超级计算机、机器人 Optimus 等业务上砸钱，研发费用同比增长 49%，加上销售、管理费用同比增长 27%，特斯拉一季度总的经营费用同比增长 37% 。

砸钱还体现在资本开支上，特斯一季度的资本支出为 27.7 亿美元，同比增长了 34% 。一季度的自由现金流为负 25 亿美元，导致季末在手现金环比减少了 22 亿美元（ 但手握 268 亿美元的现金总额仍然没有任何风险 ）。

收入负增长、极低的利润率是弱现实，但特斯拉给投资者的预期却相对乐观。

汽车销量方面，一季度的下滑或许可以和去年四季度的高增长联系起来。

此前，特斯拉将 2023 年的销量目标定为 180 万辆，去年第四季度销量达到 48.4 万辆，创季度交付量历史新高，最终特斯拉 2023 年全年销量达到 181 万辆，属于 “ 压线冲销量 ” 完成的目标。

如果去年四季度的销售不那么激进，将一部分订单推迟，那么今年一季度的销量并不会那么难看。

目前，对于 2024 年，特斯拉并未制定具体销售目标，一季报的电话会中，特斯拉仅表示预计 2024 年销售额维持增长。

特斯拉将如何实现销售额增长呢？

首先，是 Model 3 的改款。去年 9 月，Model 3 焕新版发布，就在今天，Model 3 高性能版新款发布并开启预售。

针对中国地区，特斯拉还推出了 “ 0 利息 ” 分期购车以及 “ 0 首付 ” 活动吸引消费者。

除了既有产品线，业绩会透露，Cybertruck 目前每周产量超过 1000 辆，全年 52 周，假设全年交付 5.2 万辆，以 9 万美元均价计算（ 2024 年开启交付的双电机版、三电机版售价分别为 79990 美元、99990 美元），可以贡献 46.8 亿美元收入，占到特斯拉 2023 年收入的 5% 。

如果 Cybertruck 产能爬坡顺利，交付量翻倍，则可以贡献 10% 的收入增长。

自动驾驶方面，一季度特斯拉推出了 FSD V12，并推出 30 天免费试用活动，被应用到 180 万辆汽车上，FSD 的累计里程数继续高增长。FSD 累计已经行驶了 13 亿英里，最近 20 天里程数增加了 3 亿英里。

即使自动驾驶短期内无法完全实现，开发过程中实现的类似自动泊车功能也可以贡献收入增长并提高利润率。实际上，一季报中，特斯拉就将自动泊车功能带动 FSD 收入增长列为正面因素。

并且，特斯拉最近刚把北美地区 FSD 的买断价从 1.2 万美元降至 8000 美元，将加拿大地区的买断价从 1.6 万美元降至 1.1 万美元，或者订阅模式下从每月 199 美元的订阅费用下调到每月 99 美元，有望提高软件付费用户的渗透率。

关于利润率还有一个正面因素，特斯拉上周解雇了 10% 以上的员工。电话会中，特斯拉预计裁员之后将每年节省超过 10 亿美元的费用（ 裁员在二季度完成，遣散费可能推高当季的经营费用 ）。

但总的来说，正如财报中展示的那样，特斯拉 “ 目前正处于两个增长浪潮之间的平台期 ”：

“ 第一个增长浪潮始于 Model 3/Y 平台的全球扩张，而下一个增长浪潮将由自动驾驶和新产品的推出引发。”

“ 2024 年，我们的车辆销量增长率可能会明显低于 2023 年的增长率，因为我们将致力于推出下一代车辆和其他产品。今年我们的能源发电和存储业务收入增长率将超过汽车业务。”

关于 2.5 万美元廉价车型，马斯克称将在 2025 年初甚至 2024 年底推出，廉价车型会共用目前的产线，充分利用目前工厂的产能。

关于电动卡车 Semi，特斯拉开始在内达华州建造工厂，第一批汽车计划于 2025 年底推出。

关于机器人 Optimus，电话会称 Optimus 将于今年年底开始在工厂执行有用的生产活动。到 2025 年底，可能会开始将产品对外出售。

关于储能和光伏业务，特斯拉光伏屋顶业务由于价格过高且安装困难，增长缓慢；而储能业务增长较快。

特斯拉的上海储能超级工厂将于 2024 年 5 月开工，并于 2025 年第一季度完成量产，规划生产超大型商用储能电池 Megapack，初期规划年产商用储能电池 1 万台，储能规模近 40GWh。作为对比，2023 年特斯拉储能装机总量为 14.7GWh 。

综合来看，特斯拉是画了非常大的一张饼，所以虽然利润腰斩，但市场似乎觉得这张饼还挺香，财报发布后特斯拉盘后股价涨超 10% 。

不过，在 2024 年，特斯拉似乎还需要继续蛰伏。