美国通胀超预期，日元大幅贬值，创34年来新低

4月10日，美国劳工部公布了3月CPI数据同比上涨3.5%，预期3.4%，前值3.2%；

虽然这次CPI数据只是比市场预期值高出0.1%，但却让市场对美联储降息预期大幅降温。

芝商所美联储观察工具，6月降息概率大幅下降至16.4%，而上周6月降息概率还有60%；

市场预期7月降息的概率也下降至43%；

9月降息概率为65%；

此外，美国掉期互换市场，完全消化的美联储首次降息时间从9月推迟至11月。

不过，我一直强调，市场的预期是动态变化，而非一成不变的预测。

比如，要是下个月通胀率回落，那市场降息预期又会升温。

但考虑到去年5月、6月、7月的CPI环比数据都比较低。只有去年4月的CPI环比增速比较高，跟当前持平，都是0.4%；

这意味着今年8月之前，美国通胀率很难回落太多。

只要美国继续维持当前的CPI环比增速，那么通胀率还会持续反弹。

所以，9月之前美联储降息预期很难升温，除非美国CPI环比增速出现大幅下降。

这也是当前市场比较担忧的地方。

这次市场会对通胀数据这么敏感，跟近期美联储频繁出来放鹰，搞预期管理有关。

上周美联储各路决策者，基本表达了同一个观点，就是如果通胀下降受阻，那么今年可能减缓降息步伐。

在美联储这个预期管理之下，市场自然对这次通胀超预期，反应比较大。

受此影响，昨晚美元指数出现一波上涨，其他非美货币普遍贬值一波，特别是日元直接贬值破152大关，一度跌至153。

人民币汇率则相对还比较坚挺，仍然在7.25附近徘徊。

2022年10月，那波全球非美货币集体贬值过程里，人民币是直接贬值到7.37，日元是贬值到151。

现在日元是已经贬值破新低，而人民币距离新低还有一段距离，比日元表现要坚挺不少。

所以，1人民币兑换日元，已经上升到21，再创新高。

可以看到，2012年，1人民币兑换日元还只有12左右，现在已经21。

日元相对人民币的这个贬值幅度是巨大的，贬值了43%；

其中大部分是从2021年开始贬值的，在2020年，1人民币兑换日元还有15左右。

而且，3月日本刚宣布结束负利率，小幅加息到0-0.1%利率，结果日元汇率反而应声贬值。

这主要是因为，日本央行虽然宣布加息，但仍然维持印钞购债的宽松环境，属于敷衍式加息，那么市场自然不买单。

面对日元持续贬值，日本财务省在4月11日称，日本政府不排除采取任何应对手段。

但其实日本可采取的手段并不多，无非就两种。

1、采取更大幅度去加息，但这个属于长期货币政策，起码得等下次议息会议，不能救急。

2、抛售美债，来买入日元，这种措施能够救急，也是2022年日本采取过的救市手段。

但迫于美国的压力，日本当前抛售美债的空间并不太大。

截止今年1月，日本持有美债才刚4连增，上升到1.15万亿美元，而日本外汇储备才1.29万亿美元，也就是日本的外汇储备有89%都拿去买美债了。

而且是在日元持续贬值的情况下，还去持续增持美债。

这简直就是在“舍命救主”。

当然，日本肯定不是自愿，而是被美国强迫的。

这也使得日本虽然有可能抛售美债，来买入日元救市，但力度可能不会太大。

去年下半年，日本可能本来就想抛售美债来救日元，但可能被美国一些盘外招阻止了。

所以，当前日本贬值压力仍然比较大。

日本接下来应该会持续小幅加息，这也是美国所希望看到的。

再来看美债市场。

去年底基于美联储降息预期，10年期美债收益率有过一波下跌，债券价格出现反弹。

10年期美债收益率从一度涨破5%，到去年12月一度跌破3.9%，这个回落幅度还是比较大的。

但是，今年10年期美债收益率又开始慢慢上涨，在昨天通胀超预期后，10年期美债收益率是涨到了4.54%；

债券收益率和价格是反向关系，这也意味着美债价格又出现一波下跌。

美债规模过大所带来的问题，仍然是美国的金融死穴。

美联储如果想要长期维持高利率，首先面临一个难题，就是谁来买美债。

在加息缩表周期里，美联储自己不能下场买美债。

海外最大买家日本，89%的外汇储备都拿去买美债了，手里也没多少余钱。

而美联储过去一年主要靠美联储逆回购这个大血包去续命短债市场。

但美联储逆回购最新数据是还剩下4458亿美元，虽然还有一些血量，但比起一年前超过2万亿美元的规模来说，已经所剩不多。

耶伦去年和今年都接连上门，其中一个目的是想要推销美债，但从结果来看，耶伦显然是无功而返。

美国一直试图忽悠我们大幅增持美债，但美国现在跟我们的关系很糟糕，我们不可能跟日本一样，去割肉喂鹰。

所以，谁来买美债就成了一个大问题。

虽然美联储现在频繁放鹰，说要长期维持高利率环境。

我相信美联储确实是打算这么做，但美联储是否有能力这么做，就是一个很大的问题。

我一直以来的观点是，在当前美国对外收割还没有成功的情况下，美联储自然是会尽量拖长高利率环境的持续时间，尽量把降息时间点拖后，尽量晚点降息，即使降息也会尽量减小降息幅度。

但这只是美联储自己主观意愿，不代表美联储实际能做到。

假如未来一年内，美国爆发流动性危机，乃至爆发金融危机，那么美联储必然会被迫大幅降息。

所以，美联储是否会大幅降息，关键还是看会不会爆发金融危机。

美联储自己怎么说，其实并不重要。

美国现在想法，似乎想赶在自己暴雷之前，先把日本收割了。

我注意到，昨晚日元大幅贬值破152大关时，日债收益率也出现一波窜涨，也就是日债价格出现一波大幅下跌。

这种债汇双杀，可不是什么好信号，很容易形成恶性循环。

之所以日本加息之后，日元仍然贬值，也是受日债影响。

由于过去十几年，日本长期维持0利率宽松环境，导致大量国际避险资金买入日债，作为避险池。

很多人不理解，日债收益率为0，为何国际避险资金还要买日债。

这是因为日本央行承诺会无限兜底日债，这使得国际避险资金买入日债，很少会持有到期，都是会选择中途抛售，吃的是价差。

所以，只要日本央行会无限印钞购买日债，就可以维持日债价格坚挺，那么再加上日元之前长期比较坚挺，所以日债就成了国际避险资金一个去处，至少可以确保不亏。

这使得大量国际资金持有日债，进行套利交易。

但2021年开始，日元大幅贬值，再加上日本去年连续放松YCC政策，不再承诺无限印钞购债，这让日债失去避险效果。

所以，当日元大幅贬值时，很容易引发恐慌效应，使得一些持有日债的国际资金去抛售日债。

而国际资金抛售日债后，必然会外流，又会加剧日元贬值，形成恶性循环。

并且，如果日本央行大幅加息，也很难遏制资金外流的效果。

因为当前日美利差仍然巨大，日本加息的那点幅度，很难起到吸引外资回流的效果，除非日本也一口气加息到5%以上的高利率，但那样日本自己经济和金融可能会先挂掉。

而日本如果只是小幅加息，只会增加日债收益率上涨压力，会导致日债价格继续下跌，从而加速国际避险资金抛售日债外流，从而维持日元贬值压力。

这对日本现在来说，基本是一个无解的死结。

美国显然就是摆明冲着这个死结去，一方面是用盘外招逼迫日本央行加息，另外一方面还让美联储不断嘴炮放鹰。

这些行为，都会让日元和日债面临巨大压力。

日本显然已经摆在美国餐桌上。

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